比特币究竟有没有内在价值？

编者按：作者刘昌用（微博@昌用）2007年毕业于北京大学经济学院经济思想史专业，获经济学博士学位。现为重庆工商大学经济学院副教授，数字货币资讯网站“巴比特”专栏作者。2013年以来主要从事数字货币相关经济问题的研究与科普工作。

比 特币已经成为近年的热门词汇。今年6月比特币的价格一度飙涨70%成为社会热点。然而，不少人还记得2013年底到2014年初，比特币价格曾从最高 8000元一路跌至1000元。很多人困惑，比特币据说只是一串代码，为什么有人愿意购买这种虚拟的东西？为什么几度传闻崩溃却再次兴起？为什么如此暴涨 暴跌？说到底，比特币究竟价值何在？

简单说，比特币的内在价值就在于它是更好的货币，这是有人愿意购买的最终原因。但是，这种价值的实现还有许多变数，而且人们对这种价值的认识也很不清晰，这是价格暴涨暴跌的根源。

1. 只有主权货币才是货币吗？

比 特币设计的初衷就是为了成为更好的货币。可是，对于它是不是货币，国内存在广泛的质疑。最直接的依据是2013年底央行等五部委联合印发的文件《关于防范 比特币风险的通知》。《通知》明确表示：“比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。”也就是说，只有主权信用 货币才是真正的货币。

随着比特币及其核心技术影响的扩大，早期的认识和评判会发生变化。实际上，2016年1月央行专门召开了数字货币研讨 会，认为数字货币的发展对货币体系与货币政策带来机遇与挑战，并基于比特币技术探讨了法定数字货币及其与私人数字货币的关系等一系列问题。这已经突破了 2013年的认识，认同了这种货币体系改进技术，只是尚未形成新的政策文件。

现在看来，2013年《通知》中只有主权信用货币才是货币的判 断需要重新认识。主权信用货币不会终结历史，人类一定会创造出更好的货币。说只有主权信用货币才是货币，就想说只有马车才是车一样经不起推敲。相信，随着 数字货币技术的成熟、影响的扩大和人们认识的深入，相关文件会对货币的发展会有更加开放、前瞻的判断。

2. 从实物货币到数字货币

什么是货币？从历史上出现过的货币看，货币的基本职能是承担商品交换的媒介，使交易变得更加方便。判断一种东西能否成为货币，要看它的自身特点是否更加适合成为交换的媒介，是否有相当数量的人在交换中用它作媒介。

虽然铸币和纸币都加入了人为的特征，从而成为更好的货币，但是，它们仍然是以金银的自然属性为基础的，没有彻底脱离自然货币的胎记。而纸币脱离金本位才使人类货币有了质的飞跃：从“自然货币”飞跃到了“人为货币”。

随 着互联网的发展和银行业务的电子化，从汇票、电报汇款，到网上银行、支付宝、微信支付等，原本以纸币为媒介的支付越来越多地通过电子化、数字化的方式进 行。尽管这种货币的本质依然是主权信用货币，但纸币这种自然形态正在被数字这种虚拟形态所取代。从发展趋势看，货币必将甩掉其自然货币的尾巴————纸 币，进入数字主权信用货币时期，其人为货币性质将表现得更为彻底。

在反对比特币的声音中，也包括认为比特币只是虚拟的东西，不能够成为货币的观点。现在看来，法币正在快速虚拟化，虚拟不是比特币的缺点，而是货币的现实和未来。

3. 比特币是货币吗？

为 了消除法币的通货膨胀顽疾，一位化名“中本聪”的人在前人探索的基础上，设计出了一种新的人为货币————比特币。顾名思义，这是要建立一种完全数字化的 货币，但其基本特征不在于数字化，而在于剥离货币对主权信用的依赖，转而建立在人人可参与的社会共识机制基础上，即所谓的“去中心化”。

经 过多年的数字化，主权信用货币体系本质上已经成为一种记账货币体系，在计算机系统中记录货币的归属和支付交易。这个记账系统在央行的最终控制下由银行体系 记录和维护。人为货币的核心问题是如何保证货币归属与交易记录的可靠可信。主权信用货币以央行所代表的可靠可信的国家政权来保证。比特币也是一个记账货币 体系，它则是通过四个关键技术或机制，让每个参与者从自身利益出发，共同竞争记录货币归属和支付交易，并保证其可靠、可信。

第一个关键技术是分布式共识机制。它将法币由央行控制的总账本转变为每个人都可复制保存一份的分布式总账本。货币的归属和支付由超过51%以上的总账本的一致记录为准。当总账本分布在全球的数十上百万参与者手中时，串通篡改或伪造账目的难度超出了黑客攻克任何一家银行系统。

第二个关键技术是区块链技术。它 通过哈希函数把总账本的每个帐页的全部信息压缩成简短摘要，然后嵌入下一个帐页。这样，每个摘要都通过摘要包含了之前所有帐页的信息，从而把整个账本链接 为一条信息链，使得：1）全部细节锁定在最新的一串摘要（即哈希值）中，遍布世界各地的分布式账本之间只需要核对哈希值就可以对账；2）所有历史交易都锁 定在最新的帐页，对历史的任何篡改都会被发现；3）每个账号信息都与其他账号信息捆绑在一起，篡改一个账号信息，会因损害所有人的利益遭到抵制。这项技术 为比特币区块链带来不亚于央行信用的公信力，这种公信力随着总账本的历史数据积累和用户群的扩大而不断增强。

第三个关键技术是非对称加密技术。它 通过两串非对称代码“地址”和“私钥”将现实中的人与总账本中的账号联系起来。这里的地址相当于总账本中的账号，私钥相当于所对应的支付密码。所谓“非对 称”指的是：1）从私钥（密码）可以推算出相应地址（账号），但从地址不能推算出私钥，所以公开地址不会泄露私钥；2）用私钥对相应账号的转账支付指令进 行签名授权运算后，在不公开私钥的前提下，用相应地址就能够验证这个支付签名授权是否真实。这样，通过掌握私钥，现实中的人就有了对总账本的比特币的实际 支配权。

第四个关键技术是工作量证明记账机制。它用来保证新发生的交易被记录成唯一的新帐页，加入总账 本，从而保持分布存储的总账本的一致性。在每个人都可以记账的规则下，通过猜测计算一个满足特殊要求的哈希值，比特币系统实现了让所有人都能参与记账竞 争，但每十分钟左右只有一个人能成功记下新帐页，其他人复制该帐页加入自己保存的总账本中。这样就能使分布存储的总账本相互一致。同时，成功记账者能够获 得12.5个比特币的奖励，这不但鼓励记账，而且是新币发行的唯一方式。新币记账奖励会每四年左右减少一半，从而消除了主权货币的通货膨胀顽疾。

通 过以上四项技术或机制，比特币能够安全可靠地维护一个记账货币系统，并保证每个私钥拥有者对相应地址上货币有实际支配权，通过签名和验证完成安全转账，从 而实现了货币的基本支付功能。除了用区块链公信力(本质上是对人的自利本性的信任)取代主权信用之外，比特币作为记账货币系统与法币实现的支付功能没有本 质差异。因此，从技术上讲，比特币系统的确是一种货币体系，其中流通的比特币就是一种货币。

4. 比特币被用作货币吗？

比特币系统在技术上具备了货币的功能，那么，有没有人把它作为货币使用呢？答案是：有，而且规模不断增长。

人 们所熟知的用比特币达成的第一笔交易是2010年5月22日Laszlo用1万个比特币购买了2个比萨。或许还有更早的，但这是人们最津津乐道的。买比萨 算是一次偶然应用，比特币最早被当做货币广泛使用，是在非法交易领域。最著名的是2011年初兴起的“丝绸之路”（Silk Road）网站，它主要使用比特币交易，用户超过100万，其70%的交易与毒品有关。这主要是因为比特币具有很强的匿名性，通过网上支付不像数字化法币 那样容易被追查，并且，各国金融监管部门尚不了解比特币，更缺乏相应的监管法律和技术手段。2013年10月“丝绸之路”被FBI查抄，对比特币的非法应 用受到遏制，但此后合法应用迅速兴起。比特币的创新和开放性吸引了越来越多的支持者，一些支持者在自己的商铺中接受比特币支付，或者说服其他商铺这么做。

由 于愿意接受比特币支付的企业的主要经济往来仍通过法币完成，并且比特币对主要法币的汇率波动较大，接受比特币支付增加了经营风险。为此，出现了专门提供比 特币支付兑换服务的第三方支付机构，如李嘉诚投资的Bitpay和IDG投资的Coinbase。它们为愿意接受比特币支付的公司提供技术支持，并将这些 公司收到的比特币及时兑换成法币。接受Bitpay服务的包括paypal、微软、Virgin、Wordpress、Newegg等4000余家公司。

在 比特币行业内部采用比特币交易更加普遍，比如买卖矿机、钱包设备、纪念物等商品，以及投资众筹等。除此之外，应用比较广泛的领域还包括捐赠(俗称打赏)和 VPN服务等领域。维基百科、可汗学院、Mozilla基金会等许多有公益或开源特征的项目接受比特币捐赠，而国内比特币爱好者对喜欢的文章“打赏”比特 币也成为按质付酬的一种知识市场交易模式。

随着比特币支付的推广，一些国家政府也陆续认可比特币的货币职能。2013年8月德国政府率先承 认比特币的合法货币地位，允许其用于缴税和其他合法用途。美国政府在2013年11月国会有关比特币的听证会后也转而支持比特币发展，2015年 itBit获得纽约州首个数字货币许可证。2015年10月欧盟法院裁定比特币为支付手段，对其买卖视同汇兑，无需缴纳增值税。进入2016 年，Circle获得英国首个电子货币许可证，中国、俄罗斯等国政府陆续转向公开肯定比特币技术对货币体系的创新意义。

5. 比特币是更好的货币吗？

作为新的货币，比特币在早期没有政府推广，甚至被压制，可以买到的东西极少，为什么有越来越多的人愿意购买、持有和使用它呢？根本原因在于，这些人相信比特币是更好的货币。

相对于主权信用货币体系，比特币的主要优势有四个方面：

1）减轻政府对货币的过度干预。理 论上，法币的货币当局无需抵押，可以在任何时刻发行任意量的货币。尽管政府总体上是基于国家利益运用货币发行权，但政府为了扩大权力、追求政绩或回避矛盾 等而仍会偏好增发货币，这导致持续的通货膨胀。而政府频繁运用货币政策也会导致市场价格信息的扭曲，损及市场效率。比特币的发行速度基于全体共识预先设 定，稳定可预期，消除了通货膨胀，也减轻了货币政策的过度干预。

2）消除主权边界带来的汇兑费用与波动。无 抵押的法币必然导致不同国家主权极力维护自己的主权货币，从而形成一国一币的多元国际货币体系。在经济全球化大趋势下，不同国家法币之间的汇兑成本、汇率 波动和各国汇率制度的设计、调整和摩擦成为全球经济发展的重大障碍，也是国际金融风险和经济动荡的重要来源。比特币不依赖任何主权，无物理形态限制，可流 通于不同国家，一旦形成成熟的全球货币应用网络，就能够彻底消除汇兑成本和风险。

3）降低法币银行体系中的信用验证成本。主 权信用货币本质上是建立在人与人的信任基础上的，要保证记录货币归属和交易的可靠性，需要央行主导的银行体系内部建立完善的制度，进行多层次的规范、审 核、监督、奖惩等。这需要耗费大量的社会资源，比如豪华大楼、高薪职员等，运行成本高昂。比特币系统则不需要人际之间的信任就能保证账本的可靠性，许多服 务全球的比特币支付公司都是50人，甚至5人以下的小公司，这节约了大量的社会资源。

4）比法币体系更容易创新发展。主 权信用货币系统的中心化特征导致进入货币银行体系有很高的门槛，这限制了从事创新的群体规模。而企业一旦进入法币银行体系就会具备一定的垄断优势，有很大 的既得利益，缺乏创新动力。并且，法币银行系统为解决人际信任建立的复杂制度，也使得创新十分困难。近年，传统商业银行受到来自支付宝、微信支付等的巨大 竞争压力，部分原因在于创新不足。比特币系统的规则协议、源代码和总账本都是完全开放开源的，任何个人或企业都可以对其进行创新改造，公认的改进和创新就 会通过共识机制被全体所采纳，因而更容易创新发展。

主权信用货币产生的直接原因是当经济危机来临，通货和信用面临紧缩的时候，需要货币当局 提供充足的流动性来遏制紧缩，避免大危机的发生。这似乎是主权信用货币的最大优势，政府和学界反对比特币的最重要原因也在于此。然而，比特币的优势是在市 场中持续发挥作用的，法币遏制大危机的紧急情况则是偶然和短期的。法币体系造成的持续通货膨胀是将短期手段日常化的结果，就像是把大病时吃的补药当做日常 主食一样。

实际上，“通货紧缩加剧经济危机，危机来临时需要更多流动性”已经成为政府和学界的共识，即使比特币成为主要货币，社会仍然认同 政府在危机时刻通过各种手段提供充足的流动性。比如建立货币政策储备基金、降低准备金率、发行国债、降低利率等等。在最紧急的时候，仍然可以通过法令暂停 对银行的比特币提现，以此遏制紧缩。关键在于政府的职能和权力不会随着比特币的应用而消失，长期看，人们能够在长期机制和短期政策之间做出明智的权衡。

6. 比特币有没有内在价值？

从 货币职能看，比特币相对现行主权货币有明显的优势，这也是各国政府在抵制、观望之后选择接纳和积极研究比特币的根本原因。但是，似乎仍然没有回答比特币究 竟有没有内在价值？小麦、牛羊、黄金等实物货币自身有实际用途，从而有价值，这种价值是其成为货币的前提。脱离金本位的纸币尽管自身没有多少价值，但由于 政府为其提供担保，似乎就有了价值。那么，比特币没有其他用途，也没人做担保，哪里来的内在价值呢？这个问题反映了人们对货币的内在价值的长期误解。

一件物品是否有经济意义上的价值，取决于它是否有一定的用途，并且是稀缺的。货币有没有内在价值应该取决于它能否成为交换媒介而方便交易，并且保持一定的稀缺性。

有 人会质疑，国家凭什么让纸币具有那么高的内在价值？其实这跟画家让纸具备更高内在价值并无本质区别。他们都创造了即稀缺又好用的东西，一种东西可供欣赏， 另一种可供交换而已。有人会强调法币是因为其发行政府强制兑付而具备了购买力，其自身没有内在价值。但是，索马里政府倒台后，人们依然长期使用该政府发行 的纸币。为什么呢？因为，它仍然是稀缺的、有用的，它仍有内在价值。

如果理解了主权背书的纸币具有内在价值，那么理解比特币具有内在价值并不困难。比特币通过分布式共识协议保障了稀缺性，并且具备了相对法币的更多优势，更有助于交换，因此，也就有了内在价值——货币的价值。

货 币的价值从实物货币开始一直隐匿于实物的其他用途之中，被人们所忽视，进入主权信用货币这种完全人为货币，其内在价值本应被充分认识，但人们被其金本位纸 币的前身和国家背书的法偿性所惑，无法摆脱传统认识。只有到了纯粹数字的、毫无其他用途的、不依赖国家信用的比特币出现，我们才能够更清晰地看到货币的价 值，理解以往的各种货币的内在价值。

7. 比特币价格为何暴涨暴跌？

既然比特币具有成为更好货币的属性，从而具有内在价 值。那么，为什么其价格会暴涨暴跌呢？自2010年8月以来，比特币价格日涨幅超过20%的有32天，最大日涨幅达到173%，而日跌幅超过20%也有 10天，最大日跌幅达到64%。国内印象深刻的是比特币从2013年9月的800元最高飙涨至12月的8000元，又一路跌到2015年1月的900元， 到2016年6月又急升至5000元左右。难道内在价值不应该是稳定的吗？

的确，内在价值并不象物品的自然属性，如重量、密度那样稳定。内 在价值取决于物品的稀缺性和人们需求之间的关系。而反映为实际的市场价格，还会受到人们对这种关系的认识的影响。比特币的稀缺性尽管是确定的，但人们对它 的需求却很不稳定，尤其受到人们对其内在价值和发展前景的预期所影响，这是比特币价格巨幅波动的主要原因。

然而，从理论上更好的货币，到现实中的更好货币还有很长的路要走。比特币作为一个人为设计的重大经济机制，仍然具有试验性质，还存在许多不确定性，包括彻底失败的可能性。这些风险主要来自：

1）技术风险。比 如非对称加密算法有可能被破解、协议代码可能存在漏洞、某种方式的网络攻击可能使整个系统瘫痪、系统升级中可能出现技术问题等等。这些是比特币发展早期面 临的主要风险，毕竟中本聪势单力孤，其编程技术也并不十分出色。随着更多人才的加入，代码不断更新，很多潜在的技术风险被消除，中本聪也宣布退出了核心开 发团队。经过7年的运行，市值过百亿美元之后，比特币已经遭遇过无数次的攻击生存下来了。现在，存在重大技术风险而未被攻击的可能性已经非常小了。

2）竞争风险。由 于比特币是开源的，一个程序员几天就能山寨出一个新的币，此类币被称为“山寨币”，至今已有几千种。还有一些继承了比特币的主要特征，但在某些方面做出改 进，对比特币形成一定的竞争压力，可称为“竞争币”，理论上会对比特币的市场和价值形成威胁。不过，威胁最大的可能是央行正试图用区块链技术改造法币而形 成的主权数字货币，其他国家也在尝试。但是，相对于比特币，山寨币和竞争币更加脆弱，还需要面对更多考验，而主权数字货币主要是吸收了区块链技术节约信用 成本的优势，而主权货币带来的政府过度干预、汇率成本和风险、创新动力不足等劣势仍然存在。

3）政策风险。比 特币成为货币将对现有货币运行、金融监管、货币政策等产生重大影响，会遇到传统货币金融体系的阻力，也会产生新的社会经济问题，产生新的政策管控问题。 2014–2015年价格的持续下跌，很大程度上是受到国内相关政策的影响。尽管2013年以来，包括美国、中国、俄罗斯等国货币当局陆续由抵制转向逐步 认同，但随着比特币逐渐进入主流经济，产生的摩擦将会更大，政策层面仍有很大的不确定性。

4）转型风险。经 过7年的发展，比特币积累了相当的经验教训，技术上已经相对成熟，竞争优势业已形成，政策环境也趋向宽松，正在走向主流经济，总体风险较两年前大幅下降。 目前，比特币面临的最大风险是在从小众生态走向主流经济过程中的转型风险。在之前的小众生态阶段主要解决技术风险，系统生态简单，问题和目标明确。而进入 主流经济则首先要应对市场迅速扩张对系统容量和稳健性的考验，还要解决更复杂产业生态中的利益相容问题，并且要在系统稳健性、去中心化和扩大市场规模之间 做出权衡，而这些问题又都是全球范围内考量的。

作为试图改变世界经济命脉的一场伟大试验，比特币可能的辉煌前景和诸多潜在风险使它的内在价 值本身存在很大的不确定性。而比特币系统及其生态涉及到计算机硬件、编程、密码学、经济学、金融学、货币政策等多领域的知识，充分理解其原理、前景、风险 有相当高的学习门槛。即使充分认识，也会对不同的发展方向和风险产生不同的判断，并且会随着形势的发展发生变化。所以，对比特币内在价值及其发展前景的认 识和预期，在群体间会有很大差异，在时间上会有很大的波动。在比特币生态中的一个有趣的“粉转黑”的现象很能说明这一点，早期一些强烈支持比特币的“比特 粉”，可能突然对比特币系统或其生态丧失信心，转而成为激烈攻击比特币的“比特黑”。

总体上，目前比特币仍是极小范围内流通的货币，只是由 于其理论上的优势非常显著，人们对其内在价值的未来预期非常高，才有了较高的需求，推高了市场价格。预期带来的需求和实际需求相比，具有更大的波动性，会 随着比特币的技术改进、应用扩张和各种风险的具体表现出现大幅的涨落。只有当比特币的发展前景逐渐在公众中形成共识，前景预期产生的需求逐渐被实际交易需 求所取代，这种波动才会显著消减。

8. 比特币是一场伟大的社会试验

比特币是人类第一次有意识地创造的可行货币系统。这是一次伟大的经济试验，它将市场的命脉从政府回归市场，并为互联网提供内生的货币，推动经济的全球化和网络化，成为世界经济增长新的驱动力。

市 场是人类社会演化形成的最重要的去中心化经济组织，它能将分散的经济主体组织起来，在保障所有权的前提下，配置他们的各种经济资源实现最大产出和最优分 配。市场价格是市场实现其功能的核心信息体系，而货币则是价格的标尺和流通的媒介，称得上是市场的心脏。随着近代市场经济的快速发展和全球化，经济危机成 为重大的市场顽疾。为了解决危机，尤其是危机开始阶段的信用紧缩，政府接管了货币，创造出主权信用货币。市场的心脏被拿到体外，在医生的干预下跳动。这虽 能及时治病，却损害了日常功能，带来其他疾病。比特币以遵循市场去中心化组织原则的方式使货币回归市场，把心脏放回体内，对全球市场经济的长期健康成长具 有重大意义。

互联网是上世纪末以来最重要的技术创新，是带动第四次工业革命的基础性变革，它不仅缩小了世界，增进了文化交流，还为市场经济 全球化提供了前所未有的广阔空间。然而，人们虽然能够通过互联网了解世界各地的经济资源和价格信息，但受制于主权货币的分割，大量交易因汇兑成本、汇兑风 险和汇率制度等而无法实施。比特币的出现使得货币超越了主权分割，大幅缩小了国际贸易的交易成本，能够充分地发挥互联网的优势，发掘互联网时代的全球经济 增长潜力。为此，比特币与区块链技术也被认为是第四次工业革命中的深度变革。

比特币不仅是一场伟大的经济试验，还是一场伟大的社会试验。人 类社会文明进步的重要特征在于每个个体更加自由的发展。个体在智力、劳动、消费、思想等方面更加自由的发展，意味着社会会变得越来越复杂。将复杂社会有序 组织起来而又尽可能实现个体自由，是文明进步的永恒主题。市场通过去中心化的自愿交易将自由个体组织起来，促进了文明的进步。比特币也是通过去中心化的技 术和机制建立了原本需要人际信任维持的货币体系，使遍布全球的个体更加自由地组织起来，也促进了文明的进步。

不仅如此，比特币的货币试验还 为其他领域解决复杂社会的组织问题提供了思路和技术。比特币的核心技术和机制被简称为“区块链技术”，它不仅可以用于构建货币体系，还可以用于各种依赖人 际信任的社会经济领域，比如产权、证券、保险、公证、选举、慈善等。目前，各领域的区块链技术应用探索方兴未艾，“区块链”一词的热度甚至已经超越“比特 币”。随着这些探索的发展成熟，比特币对人类社会文明进步的重要意义也将进一步显现。

历经7年多，比特币凭借其作为交易媒介的优势，具备了 货币的内在价值，取得了初步的成功。但目前仍然是一场试验，正面临着步入主流经济，接受全球市场检验的重大挑战。因此，还存在许多不确定性，价格的暴涨暴 跌仍会继续。无论这场货币试验最终是否成功，其创新意义已经日益明朗，应该以更加积极地态度对待它，使其成为推进第四次工业革命和全球经济复苏的重要动 力。