《鱿鱼游戏》助奈飞三季度新增用户翻倍，股价近新高

　　作者： 杜玉

　　10 月 19 日周二美股盘后，作为“疫情经济”的受益者，美国乃至全球最大的视频流媒体巨头奈飞发布了 2021 财年第三季度财报，率先开启了大型美股科技公司的财报季。

　　由于奈飞三季度关键盈利指标 EPS 和净付费用户增量均超过市场预期，盘后一度涨超2%，但最终转跌。该股周二一度跌 0.9%，尾盘转涨，重新逼近历史最高，今年累涨 18%，略逊于同期标普 500 指数表现。

　　奈飞的主要涨幅集中在过去三个月，并在两周前创新高，而 7 月的二季报发布前还是 FAAMNG 明星科技股中唯一年内累跌的巨头，并曾一度跌入技术位回调区间（从 52 周新高跌 10%）。

　　奈飞三季度 EPS 大增 83%，全球付费用户增量同比翻倍，预计四季度再增 850 万

　　财报显示，奈飞今年三季度营收 74.8 亿美元，同比增 16%，符合市场预期和公司官方指引。每股收益 EPS 为 3.19 美元，远超预期的 2.56 美元，较上年同期的 1.74 美元大增 83%。营业利润同比增 33% 至 18 亿美元，营业利润率 23.5% 同比增长了 3 个百分点，并高于公司此前预期。

　　当季全球流媒体付费用户数净新增 438 万，显著高于公司官方指引的 350 万以及分析师预期的 372 万，并较 2020 年三季度的新增 220 万翻倍。这令季末其全球流媒体付费用户总数升至 2.14 亿，高于分析师预期的 2.13 亿。去年末，这一总数曾首度超过 2 亿大关。

　　亚太地区连续第二个季度成为会员增长的最大贡献者，付费净增 220 万，占当季总增量的一半。欧洲、中东和非洲地区的用户增加 180 万，显著高于二季度的增量 18.8 万，主要由于一些剧目产生了特别强烈的反响。拥有该公司最大用户群的美国和加拿大新增订阅 7 万，扭转了二季度时新增用户环比减少的不佳趋势，拉美地区会员增速也较慢，与当地市场接近饱和有关。

　　奈飞的四季度官方指引也利好，预计全球流媒体付费用户净增 850 万，与去年四季度的增量一致，并较今年三季度的增量翻倍。但作为拥有“史上最强大内容产品矩阵的四季度”，内容开支抬升将拉低利润率，预计四季度营业利润率从去年同期的 14% 腰斩至 6.5%，全年营业利润率约为 20%。

　　将迎史上最强内容供应的四季度，游戏不会货币化仍处早期阶段，今年自由现金流有望转正

　　公司表示，由于去年与新冠疫情相关的生产延迟，今年前两个季度提供的内容量低于正常水平，因此下半年更强劲的内容量回归带来了积极影响。9 月 17 日上线的爆火韩剧《鱿鱼游戏》已成为奈飞史上最大的电视节目，全球有 1.42 亿家庭会员在首发一个月内收看，并在包括美国的 94 个国家/地区被评为奈飞节目之首，备受欢迎的周边产品正进入零售市场。

　　同时，奈飞已经在选定的国家/地区测试游戏产品，但该计划仍处于早期“试错和改进”阶段，而三季度其收购的第一家游戏工作室 Night School Studio 将帮助增强游戏开发能力。公司称，游戏将包含在会员订阅的服务项目中，不会提供广告或应用内购买，即不会货币化会员游戏的过程。

　　奈飞曾在 7 月下旬的二季度财报中提到，公司正处于进军视频游戏业务的早期阶段，最初将专注于手机游戏，订阅用户在享受游戏服务时不会增加成本。

　　奈飞称，如果没有新的疫情复燃或无法预见的事件导致大规模停产，预计 2022 年的内容发布将更为规范化，原创内容更多，发布时间表也更为平衡。未来公司将不再统计观看平台剧目的账户数量，而是转为报告观看时长/小时数，作为衡量用户参与、互动和满意度的更好指标。

　　有分析称，长期投资者应注意到奈飞不再以来债务来推动增长，疫情期间公司不仅巩固了市场地位，还有望实现自由现金流转正，这些应被视为对股价利好的因素。奈飞此前便表示，不再需要筹集外部款项（即借贷）来为日常运营提供资金。

　　奈飞今日称，第三季度经营活动产生的净现金为 8200 万美元，去年同期为 13 亿美元，当季自由现金流为-1.06 亿美元，去年同期为 11 亿美元，主要由于疫情期间内容生产停滞。年初至今的自由现金流为 4.1 亿美元，尽管预计四季度自由现金流因内容生产增加而为负数，公司仍预计今年有望接近自由现金流的收支平衡，并预计 2022 年及以后的年度自由现金流均为正数。

　　《鱿鱼游戏》推高华尔街对下半年和明年预期，热门剧周边产品增加新零售势头

　　三季报发布前，FactSet 调查的至少 10 位分析师在过去一周提高了对奈飞目标股价。凭借 9 月推出后迅速风靡全球的热门生存游戏类韩剧《鱿鱼游戏》，华尔街乐观地认为，在经历了令人失望的上半年之后，奈飞的订阅用户到年底前将重新加速增长。

　　华尔街见闻提到，奈飞都没想到《鱿鱼游戏》能成该平台的史上最强收视冠军。据彭博社，在这部奈飞原创剧发布后的 23 天里，全球约 1.32 亿人收看了至少两分钟，超过奈飞此前的最火剧集《布里奇顿（Bridgerton）》；同期有 8700 人看完整季，人数比 Comcast 的 Peacock 流媒体和苹果电视合计订户还多。奈飞内部对这部剧的估值接近 9 亿美元，而制作成本仅为 2140 万美元。

　　数据供应商 YipitData 预估称，在亚太地区的推动下，全球奈飞 app 下载量已达 2021 年最高水平。分析称，除了《鱿鱼游戏》大火，《宋飞正传》可在奈飞点播以及其他热门电视剧的新季出炉，都表明奈飞的吸引力在后疫情时代也将保持强劲，订阅用户的反弹速度可能比很多人预期要快。

　　瑞银分析师 John Hodulik 在周一最新研报中，重申今年 1 月就持有的“买入”评级，并将目标价从 620 美元大幅上调至 720 美元，理由主要是奈飞的“强大内容列表”：

“原创内容不断推出、热门剧集回归和新的热点剧目涌现，将推动订户获取、用户参与度和业绩增长的改善，预计第三季度的订户趋势会发生变化并在第四季度加速，有助于推动今年最后几个月和明年的用户增长，应用下载量表明三季度的净新增用户将高于 350 万的官方指引。”

　　Loop Capital 分析师 Alan Gould 和 Guggenheim 分析师 Michael Morris 都提到，奈飞最火的 10 部剧里有三部是国际制作（韩剧《鱿鱼游戏》、西班牙剧《纸钞屋（Money Heist）》和法剧《绅士怪盗（Lupin）》），与竞争对手相比，奈飞在全球原创剧生产方面处于“多年领先地位”，进而将推动用户的超预期增长

　　随着奈飞的全球订户基数突破 2 亿大关，其客户货币化的关键指标——全球付费流媒体订阅用户年增长率从 2015 财年起便呈现稳步下降趋势，华尔街预计今年的总增长率同比降至个位数区间。因此，市场更加关注奈飞业务多元化，包括在视频游戏、活动组织和电商卖货等新领域的进展。

　　几周前，奈飞宣布收购第一家游戏工作室 Night School Studio。美股研投网站 The Motley Fool 称，《鱿鱼游戏》已经成功吸引了游戏玩家的注意，不少主播和内容创作者在少儿游戏平台 Roblox 和电游《堡垒之夜》中复刻相关剧情，可以被视为奈飞未来视频游戏计划的积极信号。

　　此外，奈飞在 10 月初与沃尔玛合作推出“Netflix Hub”独家新零售中心，《鱿鱼游戏》、《怪奇物语》、儿童节目《CoComelon》等热门剧目周边产品将在此销售，还推出了类似目的的新零售网店，由加拿大跨境电商 Shopify 提供支持，都可能受益于今年的年末节假日购物季。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。