中概股大变局，百度能否突出重围？

　　文／郭丹纯胡汀琅

　　来源：表外表里（ID：excel-ers）

　　8 月 18 日，“百度世界大会 2021”召开。

　　从汽车机器人、小度新品、AI 智慧社区、百度大脑 7.0 等人工智能技术新应用，到自动驾驶出行平台“萝卜快跑”，昆仑 2 芯片今年量产，会上或推出、或宣布的一系列新品，都在昭示百度 AI 进入落地期。

　　但在百度热闹的业务布局以及近期科技、新能源汽车板块整体大涨面前，百度的股价似乎并没有反映出实际价值。

　　那么，为何会出现市场预期认知，背离企业实际经营的情况呢？本文将从百度基本面、宏观环境以及未来确定性三个方面进行探究。

　　百度的基本面

　　半年前，百度曾因挤进智能造车赛道，成为市场的“宠儿”。

　　1 月 11 日，百度官宣与吉利造车的消息一出，一夜间股价（美股）大涨近 10%，之后市值重回 800 亿美元。

　　市场情绪高涨下，百度在回港二次上市的公开披露中，延续加码智能化论调，表示将进一步业务重心调整：从搜索引擎开发，到专注 AI 研究。

　　而最新的财报披露，验证了这一逻辑转变。

　　如下图，2021Q2 百度研发费用占收入比，大幅增加；相比之下，阿里的研发费用占收入比则有所下调。

　　“真金白银”地投入，带来了实际效果的输出。

　　数据显示，百度核心业务基本盘，今年连续两季度保持 20% 以上的收入增速。其中新兴业务（云、智能驾驶以及互联网增值服务等）实现 60% 以上的超高增长，对收入贡献比显著提升。

　　而梳理财报可以发现，智能驾驶业务是百度核心新兴业务调整最大的板块。

　　此前，在智能出行领域，百度商业化变现的方式，是向地方政府提供智慧交通解决方案。例如，去年 8 月中标了广州智慧交通 4.6 亿元的新基建项目。

　　今年，则是在此基础上，提出了三种变现模型：Apollo 自动驾驶（ASD）、无人共享出租车（Apollo Robotaxi)以及智能电车（EV）业务。

　　其中，Apollo 自动驾驶方面，通过将自动驾驶解决方案，以整体或部分功能的形式，售卖给车企，百度已经尝到“甜头”。

　　据百度 2021Q1 电话会议：虽然阿波罗自动驾驶基数较小，但比去年增长超过 5 倍。已有超过 10 家领先的本地和跨国汽车制造商，在新车中装上 ASD 服务。

　　与此同时，百度无人驾驶出行服务，正式商业化运行——截至 2021 年上半年，百度 Apollo 自动驾驶在北京、广州、长沙、沧州四城开放面向大众的出行服务，累计接待乘客超过 40 万人次。

　　此次百度世界大会上，无人车出行服务平台“萝卜快跑”的上线，也意味着此项服务进入落地期。

　　另据 2021Q2 电话会议：预计未来2~3 年内，百度将在 30 个城市，推出 Apollo Go 叫车服务。

　　和前两项模式相比，整车造车业务，由于是重投资、长线的业务，实际落地，可能还需要一定的时间。

　　如此来看，百度的核心基本盘结构里，新能源、智能制造的底色稳步提升。那么，为何百度的股价，却没有受惠于这些板块的火热呢？

　　其实，这也不难理解。

　　可以看到，今年 5 月以来，受新能源汽车销量屡创新高，以及人工智能领域政策利好的影响，A股新能源板块、人工智能板块都是一路高走。与此同时，美股相关板块也反弹明显。

备注：左为A股新能源板块，右为A股人工智能板块

　　然而在主要市场一片红火的行情中，唯一不和谐的音符是，港股的这两个板块，齐齐一路向下。

备注：左为港股新能源板块，右为港股人工智能板块。

　　这样一来，因二次上市跨进港股的百度，算是踩中了这波行情里的“逆鳞”。

　　而港股板块之所以罕见出现，和主流趋势相悖的情况，和中概股近期受到的政策以及监管风波有关。

　　中概股“渡劫”，百度“躺枪”

　　今年中概股投资界的投资逻辑罕见地一致，那就是“按着政策走，政策出炮我跳马”。这背后透露的是，宏观政策因素压倒一切价值分析，成为二级市场的主要推手。

　　作为在美股、港股两地上市的中概股，百度几乎赶上了每一次趋势“裹挟”。

　　临近回港上市前（3 月 17 日），美债 10 年期国债收益率上升至 2.419%，为 2019 年 11 月以来最高水平，直接打击了美股高估值科技股的股价。

　　这还没完，回港上市第二天（3 月 24 日），美国证监会重磅通过《外国公司问责法案》：要求外国发行人连续三年不能满足，美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。

　　这条被认为是专门针对在美上市中国公司的法案一出，中概股集体大跌——B站跌幅达 10%，拼多多跌8%。

　　更祸不单行的是，美股的动荡也传递到了港股市场。

　　满屏“绿光”闪烁，让中概股看起来像在渡劫。且渡得不仅是海外宏观环境影响的劫，还有国内政策监管收紧的威压。

　　在国内“放养模式”下，野蛮生长十余年的互联网模式，今年迎来了红利结束和强监管交汇的阶段。

　　从反垄断、数据安全到民生教育，政策高压覆盖的领域不断扩大：

　　·2 月，反垄断政策《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》出台，此后受到反垄断调查与处罚的企业名单不断增加。

　　·7 月初，网信办对滴滴进行网络安全审查，期间滴滴有关应用全部下架。

　　·7 月中，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》发布，教培行业瞬间“凉凉”。

　　“重拳”扫过，相关板块的市场表现往往“惨不忍睹”，比如短短四天内，教培领域的上市公司市值蒸发超 2000 亿人民币。投资人损失惨重，资本大批出逃中概股。

　　以纳斯达克中概股 ETF（交易型开放式指数基金）为例，截至目前其每份额价格，距离年初已经腰斩。

　　中概股集体不景气下，百度自然无法独善其身，股价随着每一轮监管起落。

　　不过，抛开大趋势不可挡，市场比较关心的是，就国内来说，百度是否只是“躺枪”，有没有“踩雷”的风险？下面我们一一分析。

　　据调研，今年 2 月以来的反垄断监管案例中，排在前三位的处罚原因是经营集中（程序性违法）、不正当价格和限定交易。

备注：经营集中度（程序性违法）指的是收购中的程序缺失，经营集中度指的是有垄断嫌疑。

　　其中，涉及不良竞争的价格战，以及实质垄断的限定交易（也就是二选一），是反垄断监管的重点。

　　比如，大打价格战的社区团购领域，压力一直在收紧，十荟团等部分企业，已多次受罚；过去经常进行“二选一”的电商行业，也被强监管。

　　而受限于业务特点，百度在这方面，根本没有触及红线的机会。

　　相比之下，教培行业及相关互联网板块的不景气，确有影响到百度的广告收入。

　　据百度 2021Q2 电话会议：K12 教育课外辅导活动受政策抑制比较大，相关营销收入有一定的影响。

　　不过，这种影响更多是企业经营波动的风险，并非监管类风险。

　　综合来看，在今年以来的监管风波中，涉及到的百度业务经营层面，都在安全区，未来爆雷的可能性也不大。

　　搭上政策“顺风车”，空间想象力如何？

　　年初，巨头社区团购“价格战”打得不可开交时，人民日报评论道：“别只惦记着几捆白菜，科技创新的星辰大海更令人心潮澎湃。”

　　事实上，这背后传达的，也是政策监管引导互联网行业所要调整的方向：

　　靠社会经济红利起家的互联网科技企业，不要目光短浅地只盯着“做生意”那点事，而是应承担起责任，运用手中的大量资源，反哺社会，创造进步价值。

　　基于此，政策一边打压制造内卷、“娱乐至死”的相关产业，一边对具有未来价值的科技产业加大扶持。

　　可以看到，从“智慧城市”项目，到为控制疫情服务的“健康码”系统，在政府的推动下，都在快速发展。

　　百度在这方面也有收获，比如与泉州水务合作，在水处理厂中加入了 AI 解决方案，实现整体人员效率提升5% 以上，水供水单位能耗下降8% 等，提升经济效益。

　　而在政策一路大开绿灯、着眼民生出行的自动驾驶领域，以百度的进度，更是乘上了政策东风。

　　除了搭上顺风车之外，从出行领域的发展现状看，智能出行迎来新的机遇期。

　　以共享出行市场为例，据前瞻产业研究院数据：截至 2021 年 3 月 31 日，全国共有 227 家网约车平台，取得网约车平台经营许可。其中，滴滴专车占据近 80% 市场份额（数据来自易观报告）。

　　滴滴出现监管问题后，出行赛道或将面临一轮洗牌和升级。

　　IHS Markit 预测显示，未来十年，新能源车市场份额的不断提升，以及私家车的普及，将推动整体共享出行市场发展。预计整个共享出行市场的市场规模在 2030 年将达到 2.25 万亿元人民币，复合增长率在 20% – 28% 之间。这也意味着，未来出行市场将转向无人车服务场景。

　　百度无人出租车拥有巨大的成长空间，而且毋庸置疑的是，百度一直在从技术、成本精进上，为落地竞争做准备。

　　技术层面而言，据 2020 年北京车辆测试报告，百度在通用技术测试车辆数，载人测试车辆数，无人化测试车辆数和测试里程数，都保持领先。

　　同时，灼识谘询显示，截至 2020 年 12 月 31 日，Apollo（自动驾驶）在全国范围内拥有最长累计测试里程、取得最多自动驾驶许可证。

　　成本上，五代 Apollo 一路走过来，成本一直在降低，每次降幅在 60%，这在出行市场，意味着竞争优势的上升。

　　当然，百度在 2021Q2 电话会议也提到：可能到 2025 年，自动驾驶出租车的成本，才有可能低于有人驾驶的叫车服务。

　　总体来说，在 AI 智能方面，百度跟上了政策趋势。虽然重头的无人驾驶方面，不可避免地会面临激烈竞争，但技术与成本精进下，未来想象空间可期。

　　小结

　　在国内外政策监管环境交替加击下，中概股市场持续绿油油。大盘失火，百度被殃及池鱼，难免受到情绪面的影响。

　　但科技转型稳步推进，新能源、智能制造基本盘底色提升，百度的 AI 故事在朝着其披露的预期走。

　　市场爆发点，只是时间的问题。