喜马拉雅转战港股：条条大路有巨头

　　文/金玙璠

　　来源：开菠萝财经（kaiboluocaijing）

　　从纽交所撤回上市申请的喜马拉雅，又按下了“港交所”的新选项。

　　9 月 13 日晚，在香港注册公司不到一个月时间后，在线音频平台喜马拉雅向港交所递交了招股书。此次披露的招股书比纽交所版本多了 2021Q2 的数据。先看基本面情况。

　　喜马拉雅创收主要靠订阅、广告、直播、其他创新产品及服务五块业务，其中包含会员订阅及付费点播的订阅收入占半壁江山。根据招股书，其 2018 年、2019 年、2020 年的收入分别为 14.8 亿元、27.0 亿元、40.7 亿元，2021 年上半年收入为 25.1 亿元，同比增长 56%。

　　可以看到，喜马拉雅营收保持着较快增速的同时，亏损仍在继续。相应的净亏损分别为 7.6 亿元、7.5 亿元、5.4 亿元和 3.2 亿元。三年半亏损 24 亿元。

　　为了留住用户和创作者，喜马拉雅需要持续烧钱。今年上半年，喜马拉雅投入了 12 亿营销费用、1.4 亿版权费用和 6.6 亿内容分成费，这就“烧”掉了 8 成收入。但用户粘性没有明显提升。

　　IPO 前，联合创始人余建军持股 13.53%，熊明旺的兴旺投资持有 10.7% 的股份，为最大机构投资方；挚信资本、腾讯、阅文分别持有 7.5%、5.4%、3.1% 的股份。

　　上市不易，即便能够成功登陆港交所，也不代表喜马拉雅就能实现造富神话。更为棘手的问题是，讲了 9 年的声音故事尚未盈利，发力的会员、知识付费、车联网和智能音箱几项业务，每条路上都面临着强劲的互联网巨头。喜马拉雅这盘棋该怎么下，和造富故事同样迫切。

　　抢用户，抢得过腾讯字节吗？

　　喜马拉雅给自己铺的第一条路，是靠会员费挣钱。从 2020 年开始，这部分收入的占比保持在 30% 以上，今年上半年创收 8.7 亿元，同比增速接近 70%。

　　从用户规模看，喜马拉雅是国内在线音频头号玩家。截至 2021 年上半年，全场景月活跃用户为 2.6 亿，其中移动端月活用户为 1.1 亿，剩余 1.5 亿用户来自于 IoT 及其他第三方开放平台。

　　这样的增速背后，是喜马拉雅的疯狂促销。

　　去年竞争对手蜻蜓 FM 的会员“购 1 享8”，喜马拉雅跟着“买 1 得 13”，延续到今年。这个活动简而言之就是，用户花 218 元，就能同时获得包括喜马拉雅、爱奇艺、优酷、百度文库、网易严选、百度网盘等在内的 13 项会员服务，含 7 张年卡、3 张月卡和 1 张季卡。

　　但这种行业内卷型大促销真正能留下多少忠实用户，入驻喜马拉雅的声音主播林喜表示质疑。喜马拉雅这两年的送会员活动过后，她总能在社交平台里看到有人靠售出单个账号会员赚取差价。

　　而实际的用户留存情况，与营销投入也不成正比。

　　以半年为周期来看，喜马拉雅的 2020H1、2020H2 及 2021H1 的营销投入持续加码，保持高速增长。相比之下，月活增幅仅从 2020 上半年的 2.08 亿，微涨到 2020 年底的 2.15 亿。今年上市前的一系列烧钱活动，让月活从 2021Q1 的 2.5 亿涨到 2021Q2 的 2.6 亿。

　　再看用户粘性，其在纽交所递交的招股书显示，移动端用户日均收听时长从 2018 年的 123 分钟增长到了 2020 年的 141 分钟，并没有明显提升。港交所版本的招股书未披露相关数据。

　　文娱领域投资人项东认为，这主要是因为，在争夺用户时间和注意力上，喜马拉雅不但要在原有赛道里捉对厮杀，还被迫卷入了腾讯、字节等众多头部力量的团战。

　　国内音频赛道有综合类在线音频平台和垂直类听书平台两大类玩家，前者经过七年多的大浪淘沙，只剩下三家。荔枝抢先一步上市，蜻蜓走的是 PGC 的专业范儿，喜马拉雅一直是这个赛道的“最高峰”。

　　击败了一路走来的对手，赛道里又突然冒出了一众新玩家。

　　腾讯最为凶猛。2019 年腾讯音乐上线了“听书”版块，酷狗音乐推出了酷狗电台；去年 4 月，腾讯推出长音频产品酷我畅听，与喜马拉雅提供的内容服务几乎无异；今年 4 月，将收购的懒人听书更名为懒人畅听，腾讯探索长音频市场的野心更加明显。

　　紧跟着腾讯，字节跳动也来了，上线了更加侧重有声书的番茄畅听 APP。这个赛道上还有B站 10 亿元全资收购的二次元音频社区猫耳 FM、快手推出的播客 APP“皮艇”。

　　图源 / 易观千帆

　　根据易观千帆数据，喜马拉雅的活跃人数远超对手，但一个危险的信号是，环比增速在走下坡路，而巨头的番茄畅听、懒人畅听活跃用户数增速迅猛。目前站在队尾的酷我畅听也在大力吸纳创作者。林喜告诉开菠萝财经，酷我畅听的内容激励和扶持主播的力度非常大，一度非常动心。

　　早在 2018 年，喜马拉雅副总张永昶接受采访时就坦陈过行业困境。“整体月活用户大约在 2 亿左右，喜马拉雅在 1.5 亿，就算我们是 100%，它还是不够大。”

　　而这三年，在“领域不够大”后面还要加上一条，巨头围堵。这也是为什么喜马拉雅的声音故事讲了 9 年，始终还在培育用户、抢用户的阶段了。

　　在巨头大内容生态的协同作战面前，喜马拉雅处于守势，项东感叹，只能让巨头少从手里抢走一些用户。

　　知识付费，能分到多少蛋糕？

　　讲了 3 年免费的声音故事后，喜马拉雅从 2016 年推出付费内容，一度把它摆在C位。但这份红利只吃到了 2019 年。

　　内容付费收入（付费点播收听服务）2020 年的增速已经从上一年的 35% 降到 14%，近一年时间，增速保持在 17% 左右。这部分的收入占比整体也呈下降趋势，从 2018 年全年的 34% 降至 2021H1 的 19.7%，贡献了 4.9 亿元收入。

　　体现在付费率上，截至 2021 年上半年，喜马拉雅移动端平均月活跃付费用户为 1420 万，付费率为 12.8%。

　　喜马拉雅联合那么多平台搞大手笔营销、促销会员，可很大一部分用户难以理解，购买了一百多块的年卡，为什么还要再为一些内容单独付费。

　　为知识付费的前提是平台上有知识。相较于蜻蜓偏向于专业生产内容，荔枝倾向于用户生产内容，喜马拉雅则是专业生产内容（PGC）、专业用户生产内容（PUGC）、用户生产内容（UGC）三合一的模式。头部 PGC 内容有德云社、三体等；腰部 PUGC，如采采、幻樱空、有声的紫襟，一般拥有百万到千万粉丝不等；尾部 UGC 是指播客、配音、朗读内容等。

　　招股书显示，对知识付费贡献度更大的 PGU 和 PUGC 专辑加在一起，占比仅有 0.3%。也就是说，付费内容占比太低。源源不断上传的 UGC，让喜马拉雅的专业内容比例上不去。

　　项东表示，除了内因，本质上还是国内用户对内容付费的接受度的问题。这条路的难点是全行业的，即便坐拥大量用户，也变现困难。余建军 2019 年底在一次采访中透露当时喜马拉雅有 95% 以上内容免费，5% 内容付费，并表明态度：主流内容免费是一个长期生态。

　　同处声音赛道的音乐玩家腾讯音乐，今年 Q2 季度财报显示，在线音乐付费用户达到 6620 万人，这是 2016 年以来单季最大净增长，但付费率为 10.6%。

　　当果壳的分答、在行，知乎的值乎、知乎 Live，豆瓣的豆瓣时间几乎已经沉寂，资本市场还会再认知识付费的老黄历吗？在巨头围猎下，家底没有腾讯字节雄厚，用户付费意愿不如得到、樊登读书会等强大，喜马拉雅又能抢食多大蛋糕呢？

　　智能音箱，斗得过阿里百度吗？

　　在巨头阴影下的喜马拉雅，开始突围车联网和物联网音频市场。

　　根据招股书，截至 2021 上半年，喜马拉雅 2.6 亿月活跃用户中，IoT（物联网）及其他第三方开放平台月活用户有 1.5 亿，同比增速 42%，远高于移动端月活用户7% 的增速。IoT（物联网）及其他第三方开放平台包括可穿戴设备、智能音箱、车内音频设备，而喜马拉雅认为这些设备的普及，能扩展自己的听觉版图。

　　这个市场无疑是有利可图的。中投公司的数据称，物联网/车联网在线音频市场的收入从 2018 年的 5860 万元增加到 2020 年的 4.57 亿元，复合年增长率为 179.2%，预计到 2025 年将进一步增长至 173 亿元。

　　喜马拉雅能从中分到多少是关键。根据其在纽交所递交的招股书中披露，截至 2021Q1 的 1.46 亿月活里，9770 万来自第三方应用，剩下的 4830 万才是物联网和车载设备月活用户，也就是说，截至 2021Q1，MAU 的“含 loT 率”不到 20%。而且近两年，IoT 设备的 MAU 增速呈减缓趋势。不过，最新的招股书中，喜马拉雅未再披露 IoT 和第三方应用单独的月活数据。

　　这块肥肉，也早就被同行盯上了。

　　荔枝和蜻蜓 FM 都比喜马拉雅更早入局车载音频市场。荔枝此前宣布与小鹏汽车、广汽以及比亚迪等合作，将车载音频产品接入它们的智能网联系统。蜻蜓 FM 一边与智能影像企业开展视听融合领域合作，另一边则与百度 Apollo 智能车联合斑马智行开启车联网生态领域合作。

　　目前已有 60 多家车企植入了喜马拉雅的车载内容，百度、小米、华为等企业不仅与喜马拉雅达成合作，也纷纷加入造车大军。

　　三家走的路线一致，都是投入智能汽车、智能家居巨头的怀抱，但市场格局尚未形成。一级市场投资人陈默默对这个市场抱有期待，车载是严格的闭屏时间，从内容消费到实际产生消费的商业模式闭环完成的难度更高，考验的是内容提供方的运营能力。

　　背靠巨头，不如做自己的终端。

　　不知道还有多少人记得智能音箱最早是被喜马拉雅卖火的，2017 年中发布第一版小雅，当天就卖出 5 万台。但到次月，小米的“小爱同学”、阿里的天猫精灵接连发布，小雅的风头迅速被盖过。

　　局面到目前没有变化。根据洛图科技（RUNTO）《中国智能音箱零售市场月度追踪（Chinese Smart Speakers Retail Market Monthly Tracker）》报告，2021 年一季度，天猫精灵、百度、小米、华为位居前四，份额达到 95.5%，更早问世的小雅不在其列。

　　但喜马拉雅对培育自家小雅音箱用户的心情依然迫切。根据其 APP，连续包年的会员费是 178 元，但多加 20 元就能送小雅音箱一台。

　　在音箱领域的先行优势让彼时的喜马拉雅抢占了一定先机，但技术、资源等都不能和阿里、百度等巨头相抗衡。其招股书中提到，喜马拉雅会将 IPO 募集资金的一部分用于提升技术、人工智能和大数据能力，可见其布局车联网和物联网音频市场的决心。

　　但项东并不看好，“智能音箱三足鼎立的局面已经非常牢固，喜马拉雅肯定是出不了头了。”

　　接连遭遇巨头的喜马拉雅，开始把触角伸向儿童音频领域，甚至开起了线下店。在他看来，这些突破可能会对增量用户和商业变现有帮助，但如果喜马拉雅长期状态摇摆，摸着石头过河，前景也许并不明朗。

　　对于成立了 9 年的喜马拉雅来说，上市募到更多的钱，未来才会有更多种可能。但在目前的形势下，顺利上市是第一关。IPO 消息传了两年多，投资人都在等喜马拉雅的一个交代。

　　*题图来源于视觉中国。应受访者要求，文中林喜、项东为化名。