股价遭遇二级市场“回收”，爱回收距离万物新生有多远？

　　文/辰也

　　出品/不二研究

　　ESG（环境、社会和治理）风口正盛，风口上的猪也多了！

　　号称“中概股 ESG 第一股”，万物新生（NYSE:RERE）交出上市后的首份答卷。

　　据财报显示，尽管万物新生的营收、GMV 等实现增长，但仍未走出持续亏损的阴霾。

　　万物新生财报显示：2021 Q2 净亏损为 5.06 亿元，同比增长 371%；若不按美国通用会计准则（Non-GAAP）计，调整后的净亏损为 5970 万元，同比增长 50%。

　　从爱回收更名万物新生后，其于 6 月 18 日登陆纽交所。

　　旗下有爱回收（二手 3C 产品 C2B 回收平台）、拍机堂（二手 3C 产品 B2B 交易平台）、拍拍（二手优品 B2C 零售平台）、海外业务 AHS DEVICE（业务覆盖中国香港、美国、日本、印度等世界主流二手数码自由贸易市场）等平台。

　　在一位观察人士看来，万物新生“中概股 ESG 第一股”的概念，很大程度取决于其在 IPO 前突击改名；若要名符其实，从爱回收到万物新生还有很长的路要走。

　　有个注脚是：万物新生 Q2 财报公布当日，其股价上涨 5.45%，但次日下跌 7.67%。

　　截至美东时间 9 月 23 日美股收盘，万物新生报收 10.13 美元/股，总市值为 22.52 亿美元。对比 IPO 首日收盘，市值下降 41.1%。

　　或许投资者的“回收”行为，某种程度体现二级资本市场的犹疑：仅靠 ESG 概念，“用脚投票”的投资者是否会持续买单呢？

　　难逃亏损阴霾

　　陈雪峰是万物新生的创始人与 CEO。2008 年，他联合复旦校友孙文俊创建了以物换物的 C2C 平台乐易网。

　　乐易网更像万物新生的测试版，2011 年，万物新生的“爱回收”正式上线。

　　据企查查数据显示：“爱回收”上线 3 年后，其获得 IFC 国际金融公司和五源资本的B轮融资。

　　彼时，二手电商赛道进入风投的视野；京东收购拍拍，阿里孵化闲鱼，58 同城也于次年创建转转。

　　对于上市，万物新生早有规划。早在 2016 年刚刚完成D轮融资时，即提出上市时间表。

　　2020 年 9 月，万物新生获得京东领投的超 1 亿美元E+ 轮融资，借此契机定位为“环保科技”。

　　万物新生 IPO 招股书显示：京东持有公司 32.3% 股份、35.6% 投票权，是仅次于陈雪峰 42.4% 投票权的第二大股东。

　　6 月 18 日，万物新生登陆美股资本市场，发行价为 14 美元，计划募资 2.61 亿美元。按照 IPO 首日的收盘价 17.21 美元/股计算，市值为 38 亿美元。

　　上市利好之下，其 2021 年 Q2 财报显示，截至 2021 年 6 月 30 日，万物新生的现金、现金等价物、短期投资，从 2020 年 12 月 31 日的 10.159 亿元增加至 28.36 亿元。

　　尽管 IPO 扩充了资金储备、缓解了现金流压力，但并未让万物新生彻底走出流血亏损的阴影。

　　结合招股书和 2021 半年报披露的公司现状。在 2018-2020 年以及 2021Q2，其净亏损分别为 2.1 亿元、7 亿元、4.7 亿元和 5.1 亿元；调整后的净亏损（非 GAAP 财务指标）分别为 2.1 亿元、5.384 亿元、2.028 亿元和 5970 万元。

　　此外，据万物新生 Q2 财报显示，其二季度产生 3.78 亿元的员工期权费用、大约 7784 万元无形资产摊销；经调整上述两项费用后，其二季度经营亏损为 5103 万元。

　　在「不二研究」看来，上市让万物新生短暂回血，但 IPO 只是一个新开始，其距离自我造血还有一段距离。

　　营收结构跛脚

　　在招股书中，万物新生将营收分成了两部分，其一来自商品销售的收入，即：回收二手电子产品，转售给用户的收入；其二来自平台服务的收入，即：向使用平台的商家收取交易佣金等费用。

　　最近公布的二季报显示：其 2021 年 Q2 营收为 18.68 亿元；其中，产品销售收入 16.03 亿元，在总营收中占比 85.85%；服务收入 2.64 亿元，在总营收中占比为 14.2%，较上年同期的 12.4% 有所提升。

　　万物新生将服务收入的增长，归因于 PJT 市场、拍拍市场交易量增加，及平均佣金率的提高。

　　如果拉长时间线，万物新生的平台服务收入在总营收占比，从 2018 年微乎其微的 0.4%，暴增至 2021 年一季度的 13.5%。

　　源于 2019 年，在京东的主导下，万物新生并入了京东旗下 2C 端的二手 3C 交易平台“拍拍”；此后，其整合旗下“爱回收＋拍机堂＋拍拍”三项业务。

　　在拍拍等的拉动下，其平台服务收入也在 2019 年出现爆发式增长。2019-2020 年期间，两年同比分别增长 1638.8%、204.6%。

　　起家于 C2B 模式的万物新生，试图打造“C2B2B2C”的一体化低碳循环经济平台；但难掩平台服务收入占比低的短板，主打 C2B、回收旧手机赚差价的爱回收仍是其主要营收来源。

　　前述观察人士由此认为，爱回收虽更名“环保科技”，但短期难以摆脱二手回收商标签与印记。

　　硬币的另一面，二手回收生意难以全品类，越垂直越重。万物新生 2021 年 Q2 的成本与费用为 23.79 亿元，同比增长 81%。

　　其中，材料成本（Merchandise costs）为 13.95 亿元，销售与市场费用为 3.16 亿元，管理费用为 3.1 亿元，履约成本（Fulfillment expenses）为 2.76 亿元，技术与内容开支为 8190 万元。

　　截至 2021 年 6 月 30 日，万物新生的线下门店爱回收总数为 850 家，分布在全国 184 座城市，门店数同比第一季度增长 97 家。其重模式的成本投入由此可见一斑。

　　作为万物新生的营收主力，产品销售收入的投入成本较高；服务收入虽有高毛利率优势，但规模偏小。尽管后者的营收占比不断提升，但短期尚不足以改变整体结构。

　　「不二研究」认为，仅从收入结构来看，万物新生当前仍显跛脚，其营收高度依赖于产品销售收入“一条腿”，高度依赖往往隐藏高风险。

　　如果假以时日，或许其内生动能更加均衡，但行业竞争的时间窗口已经不多了。

　　距离“万物新生”有多远？

　　据 CIC（灼识咨询）报告指出，在 2020 年，国内二手设备的存量达到了 26 亿件，到 2025 年会增长到 32 亿台，超过欧美总和。

　　此外，在 2020 年，闲鱼、万物新生、转转的二手 3C 产品 GMV 分别为 320 亿元、181 亿元、104 亿元。

　　距离头部玩家闲鱼，万物新生还有不小的差距。

　　万物新生招股书显示，2020 年全平台的 GMV 为 196 亿元；其 2021 年二季报显示，当季其全平台 GMV 为 78 亿元，同比增幅为 69.6%。

　　据阿里巴巴 2020 财年财报，闲鱼的 GMV 为 2000 亿元；今年更是定下了 5000 亿元的目标。

　　而根据阿里巴巴的二季度财报中披露，闲鱼月活已突破一亿，总用户数超过 3 亿，且闲鱼正在加大包括消费电子产品在内的 C2B2C 模式建设。

　　于垂直模式的万物新生而言，巨头的威胁已经近在眼前。

　　不仅如此，在 ESG 风口之下，众多竞争者踏入循环经济的赛道。据企查查数据显示，截止 9 月 24 日，“循环经济”相关的企业共有 31917 家。

　　7 月 7 日，国家发展改革委印发的《“十四五”循环经济发展规划》指出，鼓励“互联网+二手”模式发展，强化互联网交易平台管理责任。

　　虽然政策环境利好、公司定位明朗，但究其本质，万物新生是对原“爱回收”二手交易平台的改造升级，期望通过整合产业链，赋予废置资源全新的生命周期。

　　财报数据显示，万物新生在 2021 年 Q2 加大技术投入，技术与内容支出为 8190 万元，同比增加 144.5%。

　　如何找到成本投入的平衡点、完成自我造血，也是困扰万物新生的一个难题。

　　正值 ESG 风口，行业竞争更加激烈；如果不能尽早实现自我造血，万物新生 IPO 募集的资金储备，恐难支撑未来的持续战争。

　　理想很美好，现实很骨感

　　ESG 风口来袭，万物新生在 IPO 前夕更新 ESG 战略方向，能否撑起更高的资本估值？

　　从爱回收到万物新生，虽然“让万物得以新生”的理想很美好，但现实很骨感：其上市之后仍处于持续亏损状态。

　　尽管从 2021Q2 财报来看，其似乎出现盈利曙光，但依旧是跛脚走路。

　　二手回收生意越垂直越重，而重模式往往意味着投入大，越重越难实现盈利；若要实现自我造血，万物新生必须扩展垂直类目的经营边界。

　　有观点认为，尽管 ESG 风口猛烈，但大多数号称 ESG 的企业更多停留在概念阶段。

　　从爱回收转身走向万物新生的一体化平台，更名后真的脱胎换骨了吗？万物新生能否讲好新故事，一切还有待时间的检验。

　　但是，在 ESG 风口，巨头闲鱼和无数“鲶鱼”已经杀过来。

　　本文部分参考资料：

　　1. 《Q2 营收超预期、经营亏损 5103 万元政策利好下万物新生离盈利还有多远？》，每日经济新闻

　　2. 《爱回收急于 IPO 背后：三年累亏近 14 亿，转型不乐观，CEO 大量减持》，科技先生

　　3. 《爱回收赴美 IPO：背靠京东至今难盈利一季度营销费用大增 54%》，新浪财经

　　4. 《爱回收距离万物新生还有多远？》，新熵

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