“精耕细作”的高瓴，如何在股市“游走腾挪”？

　　文/一尊

　　来源：阿尔法工场研究院（ID:alpworks)

　　高瓴“逃顶”在线教育，重仓了医药、电商和新能源等行业。

　　提到中国的投资机构，红杉和高瓴绝对是绕不开的两家。

　　他们是金融市场的荣耀王者，资本领域无可争议的顶级玩家。

　　360 创始人周鸿祎曾说：“沈南鹏就是一条鲨鱼，只要闻到血腥味，就会不顾一切地冲过去。”

　　张磊则属于“谋定而后动”，所以在业内眼中，高瓴的投资像是已经计划好的军队一样在行动，深入而有体系。

　　偏向深度研究，讲究“精耕细作”的高瓴，从 2000 万美元起步，到近千亿美元的管理规模，仅用了 15 年。

　　随着规模的扩大，质疑声也随之而来。

　　有人说，高瓴是在用“战略投资者”身份“割二级市场韭菜”，也有人说，高瓴和张磊“手可通天”。

　　但张磊却认为：“高瓴没有什么关系人脉，我们只是做研究。”

　　随着A股上市公司二季报的陆续披露，高瓴的最新研究成果（A股持仓）逐步浮出水面，而先于A股披露的美股持仓，作为高瓴全球布局的一个缩影，已于北京时间 8 月 17 日率先曝光。

　　高瓴是否选择继续“重仓中国”？

　　是否继续看好医药？

　　如何看待火热的新能源板块？

　　看好哪些新的投资方向？

　　究竟有没有清仓教育股？

　　以上，是本文要解答的几个问题。

　　从“重仓中国”到“减仓中国”

　　在张磊的《价值》中有这样一段话：每当我走在去拜访出资人的路上时，与第一次一样，我心中所要讲述的故事从未改变：“重仓中国”，看好中国企业和企业家的卓越不凡。

　　“中国正在崛起，高速列车正在离站，请立即上车。”是高瓴在海外募资打出的第一个口号。

　　然而，当时的情况是，现场 90% 的出资人没有立即“上车”，10% 的出资人在一个星期以后也没有“上车”。

　　尽管应者寥寥，但高瓴始终坚持自己的理念，“中国要开放，机会在创新”，“不搞存量搞增量”，中国崛起的故事，真的只写到了序章。

　　而眼下，高瓴却选择了“减仓中国”。

　　中概股持仓占比从一季度末的 60.07%，减少到二季度末的 57.08%，持仓市值也缩水了近一半。

　　在十大重仓股中，中概股的数量也从一季度末的 6 家，减少到二季度末的 5 家。

　　具体来看，高瓴选择继续持有百济神州、爱奇艺、天境生物，小幅减持京东，大幅减持拼多多，泰邦生物因公司自身完成私有化，已经从纳斯达克摘牌退市。

　　尽管高瓴从战略上“减仓中国”，但在战术上还是小幅建仓了二季度刚上市的中概股——滴滴和 BOSS 直聘。

　　看好“寒武纪”时代下的医药

　　生物医药，一直是高瓴的重仓领域。

　　早在 2014 年，高瓴就开始广泛支持包括 PD-1 创新药、外包研发/外包生产研发（CRO/CDMO）、眼科、骨科、口腔等多个领域的创新企业，见证并参与了医药医疗行业发展的黄金时刻。

　　时至今日，高瓴在全球医疗健康产业中已投资企业 200 余家，其中，国内企业 100 余家。

　　尽管这一领域是出了名的“烧钱”，但高瓴不怕。

　　2020 年 9 月 1 日，在 2020 香港交易所生物科技峰会中，张磊曾表示，高瓴在生物医药行业投资了 1200 亿元。

　　因为，在张磊看来，生命科学和生物技术正处在一个技术和产品创新爆发的“寒武纪”时代，这个领域存在着巨大价值。

　　所以，你会发现，医疗健康在高瓴的投资中一直是遥遥领先的。

　　这一点，在高瓴的美股持仓中，也得到了体现：持有的 89 家公司中，医疗健康领域的公司占了 41 家，合计市值超过 41 亿美元，占比 42.53%，与一季度相比变化不大。

　　看完了高瓴在美股生物医药领域的布局，我们再来了解下高瓴在A股的操盘思路。

　　去年 10 月，高瓴因在高位参与了凯莱英的定增项目，而引发市场热议。

　　彼时，高瓴获配股数约 440.53 万股，获配金额近 10 亿元，锁定期为 6 个月。

　　近日，随着凯莱英中报的披露，高瓴大幅减持再度引发市场的关注。

　　根据凯莱英的中报显示，高瓴减持了 220.27 万股，相当于减持了原来的一半。

　　结果引发了资金抛售，导致公司股价在 8 月 16 日以跌停收盘。

　　安图生物，是高瓴在A股的另一个布局。

　　继今年一季度进入公司前十大流通股股东之后，高瓴在二季度继续选择了加仓，但目前看，仍处于被套状态。

　　增仓新能源车和非头部电商

　　新能源是一门好生意，但在中概股中，可供高瓴选择的标的却十分有限。

　　继今年一季度重新建仓蔚来、小鹏汽车后，高瓴在二季度选择了继续加仓，分别增持了 73 万股蔚来和 24 万股小鹏，而去年四季度清仓的理想汽车，至今未能重新进入高瓴的视野。

　　加仓后，高瓴在中概股新能源车的仓位，也从一季度的 0.29%，提升至二季度的 0.88%。

　　在高瓴看来，新能源车有别于传统车的核心不在于新能源，因为现在传统车厂也在做新能源。

　　更加实质的原因是，新能源行业将汽车变成了一个新的智能终端。

　　会在这个终端上去实现各种各样智能的功能，其中一个非常大的方向就是智能驾驶。

　　而高瓴在新能源上的布局并不是刚刚才开始的，此前高瓴就曾全面押注过新能源，从锂电池到整车，再到光伏，到处都有它的身影。

　　比如A股的隆基股份、通威股份、恩捷股份、宁德时代，高瓴都曾在股价历史高位时选择重仓入场，现在看来，高瓴不是简单地关注 PB 净资产和成长性，而是将目光锁定在顺应大趋势上。

　　除了新能源车，二季度，高瓴增仓中概股的另一个方向是非头部电商。

　　其中，增持唯品会 849 万股，增持名创优品 535 万股。

　　民宿龙头爱彼迎成为重仓股

　　如果说，在高瓴递交的这份美股答卷中，最出人意料的部分，那一定是爱彼迎进入高瓴十大重仓股。

　　作为民宿领域的龙头，爱彼迎于去年 12 月上市，但高瓴早在 2015 年 6 月就曾参与其E轮融资，所以高瓴对于爱彼迎应该并不陌生。

　　只是在疫情反复的当下，高瓴选择了重仓爱彼迎，让外界颇为意外。

　　根据爱彼迎最新财报显示，公司二季度营收同比增长 299% 至 13.4 亿美元，分析师预期为 12.7 亿美元。

　　二季度净亏损同比缩窄超 86% 至 6800 万美元，分析师预期为亏损 2.81 亿美元；每股亏损为 0.11 美元，去年同期为亏损 2.18 美元。二季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 2.17 亿美元，分析师预期 5040 万美元，去年同期为亏损 3.97 亿美元。

　　很显然，爱彼迎的财务数据是高出市场预期的。

　　高瓴在二季度选中爱彼迎的原因，我们不得而知，但业内有一种利用网络爬虫获取超额收益的方法，确实是可以做到在财报发布前提前上市公司运营数据的。

　　所谓爬虫，是一种能自动获取网页内容，并可以按照指定规则提取相应内容的程序。

　　用大白话来说，爬虫就是一个探测机器，它的基本操作就是模拟人的行为去各个网站溜达，点点按钮，查查数据，把看到的信息背回来。

　　作为一种常用的收集数据手段，爬虫往往会被数据采集公司，用来搜索出现在公共网站、社交媒体、在线社区、邮件插件上可能有价值的信息。

　　例如从应用程序和用户评论的下载，到航空公司和酒店通过票务网站接收预订的信息，以及诸如爱彼迎这类平台上的订房数据。

　　当然，实际应用过程并不简单，在某业内人士看来，“对于爬虫技术而言，难点主要在于反抓取上，被爬取方可能会针对 IP、频次、请求习惯等方面做一些分析和限制，也会有图形验证码等人机验证手段防止爬取。”

　　他进一步表示：“其次的难点就不是爬虫的问题了，而在于庞大数据的分析和清洗上，怎么从看似杂乱的数据中分析出自己想要的内容，也是很需要技术含量的。”

　　精准“逃顶”在线教育

　　高瓴逃顶中概股在线教育一事，今年以来一直被市场所诟病。

　　时至今日，高瓴在中概股教育板块的仓位已降到了近年来的历史最低位。

　　今年一季度的大幅减仓，看出了高瓴的决心。

　　高瓴研究能力强，这在行业内并无太多争议，但张磊说自己没有人脉，很多人就笑而不语了。

　　毕竟近些年高瓴相继参与的凯莱英、宁德时代、东方雨虹、比亚迪、华大基因、隆基股份等公司的定增项目，赚的盆满钵满，这显然不像是没有人脉的。

　　而此前在爱屋吉屋上的投资归零，过早的清仓特斯拉，押宝格力并清仓美的，又不像是有人脉的。

　　究竟孰是孰非，恐怕也只有张磊自己知道。