顺丰控股业绩难掩悲观情绪 未被注意的票均收入成关键？

　　文/翠鸟资本

　　来源：翠鸟资本

　　近日，“快递茅”顺丰控股（002352.SZ）半年报披露。

　　2021 年上半年，顺丰控股实现营业收入 883.4 亿元，同比增长 24.2%；实现归属上市公司股东净利润约为 7.6 亿元，同比减少 79.8%。

　　实际上，今年一季度顺丰控股录得大额亏损，已让众多投资机构大动肝火。当时，顺丰董事长王卫曾表态“以后类似的问题不会再出现第二次。”

　　过了短短一个季度，基本面看似并无改变，依然是出现下滑迹象。

　　多项数据明显下滑

　　顺丰控股半年报中，下滑明显的数据除了归母净利润和每股收益之外，还有一项速运物流业务票均收入值得注意。

　　其中，速运物流业务包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送、国际板块业务，不包括供应链及其他板块业务。

　　财报显示，今年上半年，顺丰速运实现速运物流业务量 51.3 亿票，在去年同期受益于防疫紧急寄递需求爆发的业务量高基数下，仍实现同比增长 40.4%，两年平均增长 59.5%，高于行业的两年平均 33.4% 的增速。但是上半年速运物流业务票均收入为 15.94 元，相比上年同期的 18.39 元，下滑了 13.32%。

　　那为何票均收入下滑？

　　对此，有卖方分析师称：主要是顺丰的电商特惠件增长较快，经济件业务占比提升导致整体单票收入下降。值得注意的是，浙江省联合市场监管总局出台政策、以及中通快递提出低价亏损件不可持续等，该分析师认为，价格竞争在争夺市场份额的当下，仍将继续但有望趋缓。

　　但谈及基本面风险时，顺丰速运有一段话值得投资者关注：“低价策略成为行业新进企业快速抢占市场的主要手段，冲击电商快递行业原有竞争格局，价格战愈发激烈……近年来积极切入中低端电商市场，打造完整的产品体系，受电商快递市场竞争影响，公司快递产品和服务未来面临一定的价格下降风险。”

　　不可持续的投资收益

　　今年上半年，顺丰控股的利润数据前高后低。

　　第一季度扣非后归母净利润为-11.34 亿元，第二季度扣非后归母净利润为 6.57 亿元。

　　有一项非主营业务贡献颇大，即投资收益，报告期产生了 11.3 亿元，占利润总额比例超过 100%。

　　财报显示：顺丰控股将位于中国佛山、中国芜湖、 中国香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益，以及政府补助等。

　　换言之，这来源于处置子公司收益及到期结构性存款收益。除了结构性存款收益，其他投资收益并不具有可持续性。

　　因此，所录得的这笔较大的非经常性损益虽然成为“亮点”，但只具有“昙花一现”的效应。

　　乐观情绪何来？

　　看完顺丰的半年报，出现诸多利空的数据，但仍有卖方分析师不乏乐观研判。

　　比如，国信证券认为，由于一季度春节期间人力成本提升一次性因素影响，同时二季度公司加强速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，以及资源利用率、营运效能等指标稳步回升，二季度盈利能力快速恢复。

　　但乐观背后，顺丰依然面临产能瓶颈。

　　自去年末开始，顺丰通过追加资源投入的模式，以解决前期投入过慢导致的产能瓶颈问题，并从长远支撑各项业务未来的快速发展。今年上半年资本开支达到 97.8 亿元，同比增长 140%。

　　顺丰是否能继续承受如此高额的资本开支？

　　申万宏源闫海团队指出，快运作为顺丰的新业务仍处于持续投入期，叠加成本端油价上涨以及短期投入加大等因素，导致亏损同比有所扩大。下半年公司快运业务亏损有望明显收窄。

　　也有说，投资者要将顺丰与宏观周期相结合。

　　西南证券陈照林指出，对顺丰而言，时效件增速随宏观经济小周期回落压制了公司利润基本盘，同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点。

　　这份分析师给出一个逻辑研判：成熟业务利润周期低点叠加新业务投入周期高点，使得当期利润表不能真实反应公司在业务经营拓展方面的成果。

　　然而，顺丰所面临的长线竞争壁垒和成长空间是否会受到挤压？可以肯定的是，目前的顺丰肯定不是顺风。

　　一旦脱离当期利润表，拿着真金白银做左侧投资，风险系数依然很高，提醒投资者：不能被卖方机构所误导。