B站烧钱破圈，亏损困局难解

　　作者/橙橙

　　出品/不二研究

　　B 站回港，故事变了。

　　当哔哩哔哩（09626.HK，下称“B站”）以“综合性的视频社区”登陆港交所，这个曾经的“二次元第一聚集地”正在加速“变脸”。

　　二次元之外，B站乐于讲述各种新故事；繁花着锦之下，却是高营收与高亏损齐飞。

　　据B站 2021Q2 财报显示，其二季度总营收为 44.95 亿元，同比增长 71.73%；而净亏损为 11.22 亿元，较 2020 年同期扩大 96.50%，环比扩大 23.97%.

　　这已经是B站登陆资本市场后，连续第 9 个季度亏损。在「不二研究」看来，尽管B站商业化进程加速，但游戏收入疲软且占比降低，第二增长曲线暂未长成，短期内恐盈利无望。

　　01

　　B 站诞生于A站（AcFun 网站）之后。

　　作为中国最早的弹幕网站，A站曾是二次元玩家首选的追番聚集地，徐逸也是其会员。

　　坊间传言，由于A站服务器时常宕机，徐逸模仿A站模式，于 2009 年创立弹幕视频站“Mikufans”，并于 2010 年正式更名为 bilibili，也称B站。

　　2018 年 3 月，B站登陆纳斯达克，发行价为 11.5 美元，IPO 首日报收 11.24 美元/股、对应市值 28.5 亿美元。

　　三年后，B站在港交所二次上市，募资 229 亿港元。在B站 2021Q2 财报发布后的电话会议上，其董事长兼 CEO 陈睿表示，B站月活用户于 2023 年有望达 4 亿。

　　据B站二季报显示，B站亏损幅度持续加大，其 2021Q2 经营亏损为 15.21 亿元，同比增长 149.22%；二季度净亏损 11.22 亿元，同比扩大 96.50%。

　　与此同时，B站二季度的毛利率为 22.00%，环比一季度 24.04%、同比去年同期的 23.08%，均为下降。

　　营销开支增长或是毛利降低的一大原因。财报显示：二季度 B 站经营开支总额为 25.10 亿元，同比增加 106.69%；其中，二季度销售及营销开支为 14.00 亿元，同比增加 107.37%。

　　如果从技术角度而言，B站激增的用户数对服务器承载力也有较高要求；为了不走A站“老路”，其势必加大服务器迭代投入。

　　7 月 13 日晚，B站曾因服务器“崩了”冲上热搜，随即回应称，由于部分服务器机房发生故障，并将给广大用户给予一定的赔偿。

　　在二季度财报电话会议上，B站 CFO 樊欣曾这样回应毛利率变低问题：“我们一直以来的首要目标是用户增长，而不是为了盈亏平衡限制我们的增长潜力。”

　　某种程度而言， B 站仍处于亏损换增长的阶段。

　　过去相当长时间，B站忠实服务于二次元用户，深挖二次元垂直内容；如今年轻新用户需求愈加多元化，B站正在更加努力地破圈纳新。

　　二次上市后，B站悄悄变脸：直播带货、明星入驻、布局音乐社区、自制综艺节目……点开B站 APP 首页，二次元内容已经从C位消失。

　　以B站 2021 中秋晚会为例，众多 UP 主古风亮相、国风元素拉满节日气氛，却并未对二次元做出特别展示。

　　商业化狂奔之外，最大的挑战可能是：B站规模越来越大，钱却越亏越多。

　　02

　　作为B站曾经最大的营收来源，游戏收入在 2017 年的营收占比高达 83.4%，随后一路下滑，于 2019 年三季度首次跌至 50%，今年二季度营收占比不足 30%。

　　B 站 2021Q2 财报显示，其四大营收来源分别为：增值服务收入 16.35 亿元，营收占比 36.4%；移动游戏收入 12.33 亿元，营收占比 27.4%；广告业务 10.49 亿元，营收占比 23.3%；电商及其他业务收入 5.77 亿元，营收占比 10.2%。

　　拉长时间线，B站游戏业务已连续 6 个季度增长疲软：2020Q1~2021Q2 季度，游戏业务收入分别为 11.5 亿元、12.48 亿元、12.8 亿元、11.3 亿元、11.7 亿元、12.3 亿元。

　　据天眼查显示，米哈游以“侵害作品信息网络传播权纠纷”为由，曾连续 7 次向B站关联公司提起诉讼，开庭日期均定在 9 月 17 日。

　　一位游戏团队负责人向「不二研究」表示，B站自带流量，代理发行有天然优势，但爆款游戏可遇而不可求；自研游戏一直是B站的弱项，它也在加码不同游戏研发团队的投资，试图弥补短板。

　　在B站游戏资深玩家 Lemon 看来，尽管B站游戏丰富、玩家也多，但有的游戏国服开服时间较晚，还未正式上线，B站上就有各种攻略流出；有的游戏宣传广告随处可见，却长久没有动静。

　　二季报财报会议上，陈睿表示，B站会在游戏研发方面长期投入，游戏自研会成为游戏工作第一重点。

　　8 月 4 日，B站在线上游戏新品发布会上，发布了其独家代理的 10 款游戏和自研的 6 款游戏。考虑到游戏流水延展性，这些新游戏的营收增量还需时间验证。

　　当游戏业务增长乏力、日渐消瘦，B站其它业务却欣欣向荣。

　　二季度，其广告业务同比增长超过 200%；电商及其他业务同比增长 195.20%；增值服务同比增长 98%。

　　尽管“第二增长曲线”表现良好，为何B站的亏损仍在持续扩大？

　　在「不二研究」看来，曾经的“营收大户”游戏业务陷入疲软，但广告、电商等暂未发展成支柱业务，短期内难以遏制B站的亏损。

　　03

　　9 月 26 日，陈睿在 2021 世互联网大会乌镇峰会上表示，：目前B站月均活跃用户达 2.37 亿，其中 18-35 岁用户占比 78%。

　　B 站财报显示：其 2021 年一季度月活用户数为 2.23 亿，环比增长 10.45%，二季度环比增长 6.18%，增速再次放缓。

　　且二季度的日活增速不及月活增速：月活用户同比增加 38%；日活用户同比增加 24%。

　　与此同时，对比 2021 年B站两个季度的用户付费率发现，二季度平均每月付费用户为 0.21 亿，月活用户付费率占比从一季度的 9.18% 下降到 8.81%。

　　更为重要的是，其每个用户平均收入（ARPU)正在下滑：2019 二季度为 66.4 元，2020 年二季度为 53.8 元，同比降低 18.98%；2021 年二季度为 45.7 元，同比继续降低 15.06%。

　　B 站 ACG 社区老居民“樱岛酱”向「不二研究」表示：如今的B站一打开都是明星 CP、电视电影混剪、XX 知识小百科……

　　“就连看个动漫弹幕上都是什么奇奇怪怪的“如果明星 XXX 来演多好”之类的；B站变了，有时候打开一刷就想关掉。“樱岛酱称。

　　今年 1 月，B站公布的“POWER UP100”2020 年度百大 up 主名单显示：B站百大 up 主游戏区人数从 2019 年的 26 人下降至 20 人。

　　游戏区、鬼畜区等 UP 主上榜比率的减少，可以视作二次元含量降低的一个注脚。

　　如今的B站里，“动漫原住民”不再是唯一的用户，众多喜好多元化的年轻一代在B站里聚集。

　　但是，二次元起家的B站已被早期用户视作“二次元第一聚集地”。当B站加速“变脸”，二次元“小众围墙”被推倒，也就不可避免地伤及到“原住民”的感情。

　　此前为了维护二次元氛围，B站曾公开表示，“新番无广告的政策永不会变”；但是当B站商业化提速，逐渐加上了可以手动点掉的贴片广告。

　　在「不二研究」看来，如何维护好新旧社区的平衡，兼顾用户体验与商业化进程，是B站必须直面的难题。更为重要的是，在日益庞大的用户基数下，B站需要首先回答：商业变现，究竟驶向何方。

　　04

　　2020 年 6 月B站 APP 的一次改版，将其二次元象征性标识“2233 娘”从启动页“移除”了，引起B站二次元用户们的强烈不满。随后，B站官方又把启动页上的 2233 娘“移”回来。

　　如今，这个“小破站”已从 ACG 爱好者等亚文化聚集的小型社区，成为一家市值 2079.4 亿的上市公司。

　　回港二次上市后，B站的故事变了：它从“二次元第一聚集地”，变为“综合性视频社区”，在寻求商业化的道路上越走越远。

　　当用户量增加、游戏之外的业务发展向好，其高增长却是建立在高亏损之上。B站的“第二增长曲线”似乎并未走通，而是持续砸钱换增长的路径，且短期内盈利无望。

　　“小破站什么都好，就是不赚钱”。当B站讲述二次元之外的新故事，资本市场固然予其更高估值，但持续亏损仍是高悬头顶的“达摩克斯之剑”，避无可避。

　　当B站“不再二次元”，破圈易、盈利难！

　　本文部分参考资料：

　　1. 《30 岁身家 270 亿，这个B站背后的男人快意江湖》，市值观察

　　2. 《被限流的 Taptap，让B站游戏预感到了什么威胁？》，老司机游戏研究所

　　3. 《一口气发布 16 款新游，B站能填上《FGO》这个大坑吗？》，雷玩社

　　4. 《B站走出二次元，劝退老用户？》，毒眸

　　5. 《谁改变了B站潮水的方向？2020 年B站百大 UP 主分析》，社会网络与数据挖掘