平安好医生累计注册用户突破4亿，预计最快2024年盈利丨看财报

　　8 月 24 日，港股盘后，平安好医生（01833.HK）发布 2021 年中期业绩，数据显示，平安好医生今年上半年总营收 38.18 亿元，同比增长 39.0%，这一增速优于去年同期的 20.9%。其中，收入占比过半的在线商城业务以及依托线下场景的消费医疗业务增长明显。

钛媒体制图；数据来源：财报、招股书

　　报告期内，平安好医生净亏损同比扩大至 312.4% 至 8.79 亿元，2020 年上半年的净亏损为 2.13 亿元，半年度亏损数额已经直追其 2020 年全年净亏损（9.49 亿元），2021 年全年或创历史净亏损新高。此前，平安好医生在 2017 年录得 10.02 亿元的净亏损。

　　对此，平安好医生在财报中解释称，为应对日趋激烈的行业竞争，持续保持行业领先地位，2021 年上半年集团持续进行战略升级，在渠道、服务和能力方面加大费用投入。

　　正值战略升级阶段，中期业绩录得大额亏损并不意外，重要的是在业务调整期间保持公司各项业务的持续增长，从财务数据上来看，这一点，平安好医生目前做到了。

　　电商毛利率更低了，企业组团体检拉动消费医疗增长

　　平安好医生本次中期业绩对旗下四大业务板块的计算口径做了微调，健康商城、在线医疗板块各自更名为在线商城、医疗服务，各业务板块此前的收入水平及增速等仅能作为参考，而不能进行严格的数据对比。

　　计算方法的调整并未影响其旗下业务板块“一超三强”局面。相比于去年同期个位数的增速，2021 年上半年，平安好医生的在线商城业务明显改善，收入同比增长 27.9% 至 19.09 亿元。

　　收入增速回升的同时，电商业务板块的毛利率再度下探，同比下降 3 个百分点至 5.8%，毛利 1.1 亿元，同比下降 16.8%。财报解释称，这主要是受到了行业竞争加剧的影响。

　　医药电商是互联网医疗企业的核心变现模式之一，2020 年新冠疫情的爆发培养了用户在线上购药的习惯，行业也因此步入了快速成长期。根据弗若斯特沙利文数据，预计 2020-2023 年国内医药电商市场规模年化增速达 22.6%。在行业扩容的大背景下，拥有电商基因的平台能率先吃到行业红利，相较于京东健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK），平安好医生在电商业务的优势并不明显。

　　医药电商主要包括处方药、非处方药和非药品，而非药品一直占据着市场主导地位，即医疗器械、保健品等。平安好医生的电商板块主要包括中西药品（非处方药）、营养保健、医疗器械、母婴育儿、防护用品、运动健身等，这与阿里健康、京东健康平台的药品种类也形成正面竞争，同样因为流量、规模的差异，平安好医生得依靠牺牲利润去谋取市场份额。

　　一直以来，电商业务都是平安好医生的营收支柱，报告期内，该业务板块贡献了 50% 的总营收，相比去年同期缩减了 4.3 个百分点。与此同时，平安好医生主打的医疗服务收入占比较去年同期提升了 2.1 个百分点至 27.9%，参考往年在线医疗业务的收入占比，2017 年至今，医疗服务在平安好医生内部的收入比重呈持续上升态势。

　　期内，医疗服务收入 10.67 亿元，同比增长 50.60%，这一增速不及去年同期，是平安好医生四大板块中增速第二快的业务。

　　医疗服务收入主要来自臻享 RUN、平安好医生私家医生等会员产品，以及伴随在线问诊服务产生的电子处方购药、药店网络的药品销售等业务。其中，“臻享 RUN”系列产品是在平安寿险重疾险保单上增加的服务，保单用户在购买主力重疾产品后会享受到私家医生、私人教练、就诊陪护、术后护理、重疾专案管理等体系化健康增值服务。此外，原有的“健康守护 360”也进行了升级，加入了中医问诊、就医辅助等多项增值服务。

　　平安好医生在财报中强调，公司与平安集团的合作关系是其探索医疗健康服务与金融、保险服务协同方向上最大的优势之一，服务好平安集团体系内超过 2 亿的金融客户并进行高效转化是其首要任务。这 2 亿的金融客户或许正是平安好医生医疗服务业务持续增长的重要助力。

　　报告期内，平安好医生消费医疗服务收入增速领先其他三大业务，同比增长 66.1% 至 7.14 亿元，收入占比为 18.75%，同比提升了 3.25 个百分点。该业务主要为个人及企业客户提供涵盖体检、医美、口腔及基因检测等标准化健康服务。

　　以团体体检为切入口的产品包为体检业务收入带来的快速增长，主要源于平安好医生战略升级中对企业渠道的深耕。根据财报，目前，平安好医生已经累计服务超过 3800 多家企业客户，覆盖近百万名企业员工。

　　但需要注意的是，医疗服务、消费医疗两大业务板块的毛利率同样出现下滑，各自下滑了 2.1 个百分点和 10 个百分点，一个共同的原因是相比于去年疫情期间影响，服务的履约率逐渐回升导致毛利率下降，其中消费医疗板块的毛利率看似下滑严重，实则是回到疫情前水平。

　　另外，收入占比仅超过三成的健康管理与互动业务板块收入同比 11.2% 至 2.19 亿元，由于产品品类更丰富，收入结构变化，毛利率同比下降 19.1 个百分点。

　　四大业务板块的毛利率集体下探，导致平安好医生今年上半年整体毛利率同比下降 3.1 个百分点至 26.8%。

钛媒体制图；数据来源：财报、招股书

　　在财报电话会议上，平安好医生首席财务官叶澜表示，一方面在疫情常态化背景下，其会员制产品、体检产品的线下履约率在上升，带来了成本的上升，导致毛利率有所下降，但从整个业务层面来讲，履约率的上升带来的是用户复购的增长，利于公司持续发展。

　　另一方面，叶澜介绍称，公司在会员制产品的定价策略上做了调整，主动减低了首单客单价，随之降低了首单用户的毛利率，会员制门槛降低的同时，一些会员制产品的毛利率有所下降，但会员人数和付费用户实现了比较大的增长。

　　数据显示，2020 年 7 月 1 日至 2021 年 6 月 30 日，平安好医生累计付费用户数达到 3210 万，同比增长 69.6%，月付费用户转化率同比提升 1 个百分点至 5.4%。与此同时，其累计注册用户数达 4 亿，较 2020 年 6 月 30 日增加近 5500 万，增长率为 15.7%。

　　战略升级持续加大投入，何时到达盈利拐点？

　　2021 年上半年，平安好医生录得大额亏损，2015 年至今，其累计净亏损已经高达 55.71 亿元，公司毛利率下探是其亏损的一个原因，另外还有赖于战略投入阶段整体支出的大幅增长。

　　报告期内，由于佣金及销售费用的增加，平安好医生的销售及营销费用同比增长 62.6% 至 11.04 亿元，同时因为人力费用的增加，其管理费用同比增长 86% 至 9 亿元。两大费用率一反此前的下降态势，开始向上增长。

钛媒体制图；数据来源：财报、招股书

　　去年 5 月，平安好医生经历高管团队换血，同时也启动了服务、渠道、能力的战略升级。公司董事会主席兼 CEO 方蔚豪在财报电话会议上介绍称，在渠道升级方面，公司过去专注于C端渠道，升级后增加了企业B端、金融I端和亿元H端，其中，B端和I端代表了支付方，H端则要通过线下自建互联网医院、和三甲医院共建互联网医院，实现线上线下的结合。

　　平安好医生正通过共建、自建双模式推进互联网医院布局。截至报告期末，平安好医生在银川、青岛、成都、海南等 10 座城市获得自建互联网医院资质，同时与 205 家各地线下医院达成合作共建互联网医院平台的协议，其中 100 个项目已经完成上线。

　　共建部分，2021 年 6 月公司与暨南大学附属顺德医院合作的互联网医院的线上问诊量日峰值已经达到医院总体的 34%，深圳第三人民医院、华侨医院等互联网医院平台的线上问诊量日峰值也已经超过医院总体的 20%；自建部分，今年 5 月 18 日，平安好医生获得银川医保局批覆同意开通 8 个病种的门诊大病、门诊统筹医保服务。

　　产品服务升级方面，主要是为高频的健康管理提供更多解决方案。能力的升级方面，平安好医生建设形成了线下 5 大网络，包括医院网络、医生网络、就医服务网络、检查检验网络以及药品网络。

　　截至 2021 年 6 月 30 日，医院网络方面，合作医院约 3000 家，三甲医院占一半；合作药店 16.3 万家，较 2020 年底的 15.1 万家增长超 1 万家，覆盖中国 32 个省级行政区和 379 个城市；就医网络方面，通过中心仓项目提升药品物流效率，闪电送药服务覆盖全国 26 个省级行政区的 56 个头部城市；医生网络建设上，在约 2000 名自有医生及 AI 医生之外，成立超过 450 个名医工作室。

　　“今年包括明年都是我们比较重的战略投入期，这个是符合我们预期的，”叶澜表示，公司上半年的亏损扩大主要来自战略投入，公司整体的盈亏平衡目标，依然维持在 2024-2025 年。

　　在二级市场，继续亏损的平安好医生也面临考验。截至 8 月 25 日港股收盘，该股报 60.05 港元，较 2 月 16 日股价高位（148.5 港元）跌去 59.6%，相应的，市值从高点的 1586.71 亿港元一路蒸发过半至现在的 688.95 亿港元。

　　需要注意的是，今年 2 月 18 日，香港恒生指数创 2018 年 4 月以来新高，从那之后，恒指不断下挫，至今累计下跌 17.6%，整个大盘环境并不乐观。

　　除此之外，中国银保监会针对互联网保险开展专项整治工作，央媒同时指出互联网处方用药安全中出现审方系统不完善等问题，这些都在刺痛着互联网医疗行业。截至 8 月 25 日港股收盘，富途港股互联网医疗板块也直线下滑，已较高位跌去 61%，阿里健康、京东健康同样不能辛免，股价较高位各自下跌 61.6%、61.8%。

　　对于平安好医生来说，对业务上的战略调整期遇上了整个股市大盘及互联网医疗板块的调整期，可能也不是一件坏事。

　　（本文首发于钛媒体 App，作者丨杨亚茹，编辑丨孙骋）