百度怎么又被打回原型了？

　　文/周一围

　　来源：好看商业（ID:IGreatBI)

　　百度 Q2 财报多项数据超预期，但这似乎并不能满足市场的胃口。

　　财报显示，百度 Q2 营收 313.5 亿元人民币，同比增 20%，高于市场预期的 309.2 亿元。

　　第二季度调整后营业利润为 56.5 亿元，超市场预期的 42.3 亿元；二季度经调整每 ADS 利润 15.41 元人民币，超市场预估的 13.04 元。

　　百度业绩主要来自两个大的部分：其一，百度核心，包括广告业务（搜索/信息流广告）和创新业务（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）；其二，爱奇艺业务，包括会员、广告与版权转授权等。

　　在第二季度，百度核心收入 240 亿元，同比增长 27%；其中，广告业务收入 190 亿元，同比增长 18%；非广告业务收入 50 亿元，同比增长 80%。

　　百度创新业务收入大增主要受智能云和其它业务的驱动。百度 Q2 来自爱奇艺的收入为 76 亿元，同比增幅3%。

　　百度预计，今年三季度营收将介于 306 亿元—335 亿元人民币之间，同比增幅在8%—19%，其中百度核心收入预计将同比增长9%—20%。

　　百度还称，受疫情影响，公司业务预期仍存在较大不确定性。

　　8 月 12 日盘前，百度财报发布后，美股股价开盘跌超3%，最终以跌 3.23% 收盘。

　　实际上，今年 2 月下旬以来，百度股价就进入了下跌通道，从 354 美元的高点跌至目前的 157 美元，目前几乎回到了去年底开始的那轮上涨的起点。

　　今年 2 月 9 日，百度股价突破 300 美元，总市值重新回到 1000 亿美元大关。但 3 月份又开始下跌，今天基本被打回了原型。是资本市场薄情还是百度变了？

　　Q2 财报的利空与亮点

　　百度二季度的业绩，核心业务整体看动能不足，增长不够强劲；下个季度增速大概率放缓。

　　今年第一季度，百度核心业务整体收入 204 亿，同比增长 34%，位于百度给出的同比增 26%-39% 的指引顶端。

　　第二季度，百度核心营收 240 亿元，同比增长 27%，处在该季度营收指引（同比增 20%—33%）的中间，小幅高于市场预期。

　　广告业务是百度业绩的基本盘，今年前两个季度，广告业务在百度核心营收中占比分别达 79.5% 和 79.1%。

　　但二季度的广告业务同比增长为 18%，增速低于一季度的 27%。

　　而从百度对 Q3 的业绩指引看，广告业务增速将进一步放缓。

　　百度预计，第三季度百度核心营收同比增幅只有 9%-20%，大幅低于二季度的实际增速 27%。因为广告业务是百度核心主要营收来源，而且下半年是营收旺季，这个指引意味着，百度对广告业务的信心不足。

　　利润方面，第二季度，归属百度的净亏损为 5.83 亿元，上年同期实现净利润 35.79 亿元。其中，百度其他亏损总计净额为 24 亿元，包括长期投资公允价值亏损 31 亿元。百度称，这主要由于快手在港股的股价持续下跌，市值缩水，使得百度对其长期投资价值有所调整有关。

　　2016 年 3 月，快手宣布获得数千万美元 C 轮投资，百度、华人文化产业基金、光源资本投资。根据快手 IPO 招股书，百度在快手持股 3.78%。

　　快手上市至今，股价高开低走，目前市值已较最高点缩水 80%；关键是快手目前为止未表现出扭转颓势的能力。

　　不过，百度创新业务依旧是财报中的亮点。

　　第二季度该部分营收同比增长 80%。去年 Q3，百度首次披露非广告业务营收，达到 29 亿元，同比增长 14%。

　　百度智能云是百度创新业务现阶段的收入支柱和关键增长动能。几个季度以来，百度智能云持续高增长，同比增速从去年 Q4 的 67% 拉升到今年 Q2 的 71%，单季收入达到 38 亿元。

　　如果说广告代表百度的昨天，造车与 Apollo 是百度的明天，智能云就是百度今天的业务。

　　百度云业务虽然在业内是追赶者，但目前已经找到明确的差异化路线：智能云，以云服务形态为产业提供智能化服务，并从中获取价值。百度的 AI 能力为云业务的快速增长提供了持续助力。

　　股价冲高回调背后

　　去年底至今年初，百度股价结束长期低迷，一路上扬；到 2 月中旬，百度一举突破千亿美金市值大关。

　　这轮上涨背后，一方面得益于百度基本盘——广告业务率先恢复增长。

　　去年 11 月，百度发布 2020 年 Q3 财报，营收和净利润均大幅超预期，其中百度核心总营收 214 亿元，比上年同期增长2%；净利润 137 亿元，同比大增 282%。

　　尽管有疫情影响，但百度的亮眼业绩让管理层和市场看到，百度将在中国经济的复苏趋势中快速受益。多家华尔街投行预测，百度将在 2020 年下半年走出拐点。

　　另一方面，这轮股价上涨也跟百度密集释放的利好消息有很大关系。

　　去年 11 月，百度宣布全资收购 YY 直播，总交易金额约为 36 亿美元。这笔交易将加快百度在直播领域的布局，使百度营收更加多元化。

　　今年 1 月，百度正式官宣造车，以整车制造商的身份进智能军汽车行业。吉利控股集团将成为新公司的战略合作伙伴。此前，百度造车的消息已经甚嚣尘上。

　　2 月份，快手登陆港交所，成为“中国短视频第一股”。挂牌后，快手股价在资本市场遭热炒，市值一度高达 1.74 万亿港元，成为仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多的第五大互联网上市公司。

　　3 月，百度以“AI 生态型公司”标签在港上市。百度在给资本市场讲一个新故事：他们要在广告业务之外，抓住云服务、智能交通、智能驾驶及其他人工智能领域的巨大市场机会。

　　这些超级利好，可以说，每一条都是刺激百度股价飙升都利器，尤其是造车和自动驾驶业务 Apollo 构建了百度市值的想象空间。

　　自去年 Q3 开始，已经有多家华尔街投行在研报中为百度 AI 业务独立估值。2020 年财报发布后，中金给百度 Apollo 的独立估值是 539 亿美元。

　　不过，今年 3 月，海豚投研团队接受全天候科技采访时就提到，当前市场就百度 AI 创新业务能给到的估值都给到了，如果造车没有持续进展，这就是一次性的估值修复，市值可能很难突破 1500 亿美金。

　　今年 3 月，百度股价调头向下，展开了一轮大回调。

　　百度为 Apollo 设定了三种商业模式：OEM 的技术供应商、智能交通基础设施，以及提供自动驾驶汽车的打车服务。

　　第二季度，在无人驾驶方面，Apollo L4 累计自动驾驶测试里程超 1200 万公里，同比增长 152%。百度 Apollo 已获得 278 张自动驾驶测试牌照。

　　今年 6 月百度 Apollo 推出了第 5 代共享无人车 Apollo Moon，将每公里成本进一步削减 60%。公司计划在未来2-3 年内，将无人车服务落地 30 个国内城市。

　　集度汽车到 2022 年北京车展期间才能推接近量产的 “概念量产车”，2023 年正式推出首款量产车。

　　但从百度最新财报看，造车和 Apollo 都尚未真正商业化落地，距离成为业绩第二增长曲线尚远。

　　此外，今年 3 月以来，监管环境的变化让中国股在美股风雨飘摇，如惊弓之鸟，百度、阿里、拼多多在内的大量中概股在美股呈现出相似走势。

　　3 月份，中概股跌跌不休。3 月 24 日，中概股在美股迎来至暗时刻，200 多只中概股中，只有 45 只股票跌幅在 10%+的幅度，百度、阿里、拼多多、B站等均遭遇更大跌幅，中概股市值一夜蒸发上万亿。

　　引发这场暴跌的是美国 SEC 发布的一份公告——将根据《外国公司问责法案》对在美上市的外国公司实施一系列监管举措，若连续三年“上榜”就面临禁止交易。这份公告直接影响大多数中概股公司。

　　最近几个月，监管带来的不确定性有增无减，多家中国公司终止赴美 IPO 进程。

　　这样的环境下，百度股价也不太可能幸免。

　　百度又被低估？

　　最新财报显示，百度目前拥有包括 5.8 亿 MAU 的手机百度等 App 资产；截至上半年末，百度（不含爱奇艺）的现金、现金等价物及短期投资共计 260 亿美元。

　　目前，百度在美股市值只有 564 亿美金，港股市值 4497 亿港元（约合 577 亿美元）。从中抛除 260 亿美元，意味着，市场给予百度各类资产的估值只有约 300 亿美金。

　　应该说，百度目前估值处于明显洼地。

　　当今年初百度重回百亿美金市值时，很多人认为，“能打的百度回来了”。

　　李彦宏却对股价表现佛系。他曾在公司内部分享过一个来自个人投资者的观点——“股价不是衡量百度存在价值的尺子。”

　　为了表达公司的信心，2021 年上半年百度已回购 5.56 亿美元股票，自 2020 年起已累计回购达 25 亿美元。

　　李彦宏始终强调他和百度在科技领域的长期主义，他曾在内部信中称，“这个时代奖励攀登者，这个时代眷顾造梦者，这是一个重新为科技创新加冕的时代。”

　　这意味着，要想在资本市场收获百度成长的投资收益，同样需要长期主义。

　　对于短期投资者来说，百度目前的估值洼地似乎意义不大。