喜茶计划于明年赴港上市，目标估值1500亿港币

　　文/张霏

　　来源/连线 Insight（ID：lxinsight）

　　继奈雪的茶上市后，喜茶也在筹划上市。 

　　据连线 Insight 独家获悉，喜茶或选择明年赴港上市，目标估值为 1500 亿港币（折合人民币约 1200 亿人民币）。

　　据天眼查数据显示，喜茶完成今年D轮融资后，估值已达到 600 亿元，是国内新式茶饮史上最大一笔融资。但若要完成 1500 亿港币上市目标估值，喜茶现如今只完成一半任务。

喜茶融资历程，图源天眼查

　　另外可对比的一个数据是，据新浪科技报道，奈雪的茶上冲刺 IPO 时，市场曾预期估值为 350 亿至 400 亿元人民币。这也意味着喜茶若完成这一估值目标，1 个喜茶≈3 个奈雪的茶，两家新式茶饮巨头在体量上将出现巨大差距。

　　对于 1500 亿港币的目标估值，一位二级市场投资人对连线 Insight 解释称，中国目前的私募市场估值基本不存在合理参照体系，主要看企业如何讲商业故事、怎么包装自己，所以高估值受各种因素影响，而且很有可能 IPO 后出现高估值泡沫破裂等风险，奈雪破发本质上便是撇去浮沫的结果。

　　因此，喜茶 1500 亿港币估值基于哪些标准设定这一问题，上述人士表示无法准确评判准则。多位一级市场投资人认为，这一高目标估值主要源于喜茶的品牌价值。

　　迄今为止，喜茶已完成 5 轮融资，投资阵容也堪称豪华——资方包括 IDG 资本、龙珠资本、红杉中国、高瓴资本等知名投资机构。

　　伴随喜茶融资次数一同走高的，是其门店扩张速度。据今年 2 月喜茶官方公布的 2020 年度报告显示，喜茶在全球 61 个城市共有 695 家门店，其中 2020 年新进入 18 个城市、新开 304 家门店。而据窄门餐眼数据显示，目前喜茶“开业”门店 815 家，“暂停”营业门店 13 家。

　　另一边与喜茶估值暴涨相对应的，是“茶饮第一股”奈雪的茶经历上市首日破发后的一路下跌，现市值已缩水到不足 200 亿港元规模。

　　如今，新茶饮消费市场火爆，资本争相加入制造新式茶饮“独角兽”的竞赛中。根据企查查数据，2021 年上半年茶饮品牌共发生融资 15 起，披露金额超过 50 亿元，融资事件数量和披露金额都已超过 2020 年。

　　在这样的赛道中，喜茶冲刺上市无疑备受关注。

　　喜茶冲刺 1500 亿港币目标估值

　　对于喜茶 1500 亿港币的目标估值，几位二级市场投资人认为有些“虚高”。

　　据一位二级市场投资人向连线 Insight 表示，“以喜茶目前 800 多家门店总量进行推算，单店估值约 1.5 亿元才可达到 1500 亿港币估值。而目前已经在港股上市的奈雪的茶，6 月初公开的门店数为 550 多家，现在市值约 200 亿元，单店估值约 4000 万元。这意味着，若不拓展门店数量或提高销量，喜茶几乎很难达到这一估值。”

　　上述人士补充道，未上市前的企业尚不成熟，只有进入二级市场后，通过门店的盈利情况或者资金运作状态等指标测算，才能给出相对准确的估值。

　　但一级市场对喜茶的高估值，似乎达成一种默契。

　　一位一级市场投资人早前曾向连线 Insight 坦言，在高端现制茶细分赛道中，喜茶的市场占有率始终占据第一，喜茶未来 IPO 之路也将具备巨大的想象空间，“若未来要上市，其估值应可达到 1000 亿元人民币。”

　　根据第三方机构灼识咨询数据显示，以 2020 年零售消费总值计算，喜茶在中国高端现制茶饮市场排名第一，占据 27.7% 的市场份额；奈雪的茶排名第二，市场份额为 18.9%。

　　无论喜茶能否达到 1500 亿港币目标估值，一个不可否达的事实是，其早已刷新国内新茶饮的历史融资记录。

　　2021 年 7 月，由高瓴资本、黑蚁资本等一众老股东再次跟投，融资金额为 5 亿美元，喜茶完成D轮融资。就此喜茶的估值也暴涨到 600 亿，几乎是奈雪的茶现市值的三倍，成为中国新式茶饮史上最大一笔融资。

　　作为国内头部新茶饮头部品牌，可以说不论是产品创新，亦或是资本故事，喜茶都跑在新茶饮赛道的最前面。

　　2012 年 5 月 12 日，喜茶创始人聂云宸的第一家只有 20 平米的奶茶店，在广东省江门市九中街顺利开张，取名皇茶 ROYALTEA（即喜茶前身），制作了第一杯芝士现泡茶的内测版本——奶盐绿茶，以原创芝士茶为起点，喜茶逐步崛起，一个新茶饮时代就此开启。百人排队购买喜茶的热潮情景，出现在各大街小巷。

喜茶官方介绍，图源喜茶官网

　　喜茶开始一边接受融资，一边拓展新市场。2018 年完成B轮融资后，它同年进行了两件标志性事情：一件是开通外卖服务和微信小程序“喜茶 GO”，消费者通过线上平台即可购买喜茶；二是进军海外市场，喜茶新加坡的第一家店正式开业。

　　一年后，喜茶再次获得由腾讯、红杉资本领投的新一轮融资，投后估值达到 90 亿元。到了 2020 年 3 月，当全国餐饮业困于新冠疫情爆发引起的“寒冬期”。喜茶仍再次拿到融资，由高瓴资本和蔻图资本联合领投，投后估值升到 160 亿元。而就在奈雪的茶今年上市前 6 天，喜茶完成D轮融资，虽并未透露融资规模，但估值已经飙升至 600 亿元，1 年时间内，其估值暴涨 4 倍。

　　而伴随估值一路飙高的，是喜茶近几年暴涨的开店数量。在其 2016 年获得 IDG1 亿元融资后，喜茶一路狂奔，拓展门店、品类，布局多个城市，迅速进驻北上广等一线城市的购物中心。

　　此后喜茶借助品牌高势能、稳定性的开店模型和融资提供的弹药，在品牌影响力和开店速度方面超出奈雪的茶、乐乐茶等客价格相仿的其他新茶饮品牌。

　　据窄门餐眼数据显示，2018 年，喜茶新增门店 97 家，2019 年新增 220 家（主力门店 157 家、Go 店 63 家），2020 年扩增了 320 家门店。

喜茶门店数量走势，图源窄门餐眼

　　但资本、技术的频频注入、喜茶短时间内狂升的估值，让多位二级市场人士不免担忧，“新式茶饮模式目前并不成熟，没有成熟对标对象，更新迭代过快，不像咖啡市场已被完全验证模式成熟，其估值数目有虚高成分。奈雪的茶市值大幅缩水，便是直接证明。”

　　不过，一位一级市场投资人向连线 Insight 表示：“从大环境来看，今年餐饮赛道在一级市场的估值普遍虚高，但不影响喜茶被资本市场热抢。”

　　在他看来，喜茶的高估值，很大程度上来源于年轻人对其产生的信仰，“拿下年轻人”是其品牌价值最明显的表现。而喜茶的参投方亦在媒体采访中曾公开表示，其估值主要源于喜茶品牌价值巨大。

　　但要达到目标估值，喜茶依然需要狂奔。

　　距离目标估值，喜茶还差多远？

　　在 IPO 落地之前，喜茶需要跑得更快。 

　　按照喜茶新一轮融资后的 600 亿估值、现有的 820 家门店计算，其单店平均估值达 7500 万元。而喜茶上市目标估值为 1500 亿港币，这意味着喜茶距离上市，还差一半的任务待完成。

　　与普通奶茶最大的区别在于，新式茶饮加入了鲜果元素。鲜果的加入，意味着将会带来高昂的物流与仓储成本，这决定品牌服务能力存在上限，也会拖慢开店速度。依靠门店层面带来的营收，显然撑不起喜茶的目标估值。

　　因此喜茶一直在寻找其他可破局的新出路。从过去一年内可以看出，喜茶为提高自身估值埋下不少伏笔：孵化喜小茶与喜小瓶两大新品牌、推出茶包、曾有意向收购乐乐茶、投资 Seesaw……

　　喜小茶似乎想向茶饮市场证明，它的 20 元以下茶饮产品也能创造新市场。这种打法的好处显而易见，喜茶积累的热度、流量、产品、供应链，让喜小茶一出世便自带光环。不仅如此，喜小茶引人关注之处在于其单品定价在 6 元-15 元之间，比喜茶价格便宜一半多。

图源喜小茶官网微博

　　与喜茶产品线略有不同，喜小茶的产品线中奶茶所占比例最大。而奶茶无论是使用植脂末还是液态乳原料，在操作标准与品质稳定上，比鲜果茶更易把控和复制。可以与喜茶在选址、消费年龄、喜好、产品等方面互补，占取更大的市场。

　　自 2020 年 4 月首家门店落地深圳华强北乐淘里后，据窄门餐眼数据显示，喜小茶目前已在广东省开出 27 家门店。

　　在现制茶饮之外寻找增量，也是喜茶正在做的事情。其 2020 年推出了标准化生产的包装制品，喜小瓶则是动作之一，主要为“纤维添加，不止零糖”的无糖气泡水产品。

　　目前，喜小瓶主要覆盖便利店、商超等线下渠道，以及天猫、京东线上平台以及盒马鲜生等新零售平台。

　　喜小瓶的诞生，让喜茶作为新消费品牌的势能在线上得到进一步延伸。据喜茶官方发布的报告显示，2020 年喜茶在天猫旗舰店共卖出喜小瓶气泡水约 140 万瓶。

　　随着喜茶进入新零售领域，触点逐渐移至线上，其包装制品产品线也从最初的气泡水延展到茶包等。售卖包装制品有一个很直接的原因：有更高的毛利率空间。

　　以茶包为例，喜茶的茶包在淘宝 1 盒（12 包*3g）售价 65 元，相当于 1.8 元/g，如果按照市面上散装茶叶的价格来衡量，该茶包中的茶叶已经进入到千元/斤的档次，茶包所存在的溢价空间显而易见，显然更容易提升单店坪效（每坪面积产出的营业额）。

　　但开拓线上市场和打造新产品故事并非速成之事，需要品牌进行系统化的运营思维以及在产品规划中长期投入精力。在此情况下，对于资金充足、站稳脚跟的新茶饮品牌来说，通过资本运作来实现扩张，是更快捷的方式。喜茶也确实在尝试。

　　据此前传出的消息，元气森林和喜茶曾有意向收购乐乐茶，并给出 40 亿元估值。对该消息，聂云宸在朋友圈回应称消息不实，“早已彻底、完全、坚决放弃收购”。喜茶“嫌弃”乐乐茶一事闹得沸沸扬扬。

图源乐乐茶官方微博

　　一位跟进新消费的一级市场投资人向连线 Insight 解释，收购品牌是企业在上市前一些惯用的操作，并不奇怪。在他看来乐乐茶的品牌定位和基因不如喜茶，乐乐茶在全国店面数仅 70 多家左右。若喜茶收购乐乐茶，品牌价值较难达到“1+1>2”的可能。

　　而另一位早年曾调研乐乐茶的二级市场人士向连线 Insight 分析，喜茶以饮品为主，乐乐茶主打产品是“茶饮+软欧包”，并且要求软欧包必须现场制作，这就导致乐乐茶的模式比较重——首先店铺面积要足够大，要有专门的空间容纳软欧包的制作设备、场地和人员；另一个是对烘培员工的要求高，制作软欧包需求的人手更多，比如制面包师、切面包师等等，两个因素均导致乐乐茶开店速度也比较慢。

　　另有一位业内人士表示，喜茶确实曾想收购同类品牌，但乐乐茶不是一个很好的标的，故放弃收购，但不排除它会继续接触其他的品牌，进行包括并购在内的资本运作。

　　如今，喜茶还在扩张商业版图的步伐，它依然寻找多元化发展的路线。

　　颇有意味的是，在披露放弃收购乐乐茶后的两三天，喜茶便迅速公布其投资精品咖啡品牌 Seesaw，成为其公布过的第一笔投资。据投中网报道，喜茶投资 Seesaw 的决策效率很高——一个电话就拍板了。

　　其实，喜茶此前也已开始涉及咖啡领域。2019 年 3 月，喜茶在北上广深的 4 家门店推出了咖啡品类的产品，首批试水的仅 4 家：深圳万象城黑金店、广州惠福东热麦店、上海湖滨道热麦店、北京君太百货 DP 店，如今已拓广至其他门店。

　　但从喜茶对乐乐茶和 Seesaw 两家截然相反的态度来看，喜茶的确看好咖啡这一赛道。一位二级市场投资人对连线 Insight 分析，“不同于新茶饮模式，咖啡商业模式较为成熟，是消费品领域中可以诞生茅台体量公司的赛道”。

　　诚然，与乐乐茶相比，Seesaw 与喜茶的互补性更强，且符合喜茶“品类扩充”的打法。

　　可以看出，喜茶的这些尝试，都是在以主品牌的势能优势，驱动其他维度的业务扩张，其背后目的也是为了冲刺更高的估值。

　　不是“下一个星巴克”，喜茶想成为什么？

　　从目前茶饮市场体量观察，头部玩家主要是奈雪的茶和喜茶之间的 PK。虽然喜茶的老对手奈雪已赴港上市，但上市后的表现并不如预期。

　　奈雪上市的招股书，揭开了新茶饮行业的一些真相：盘踞一二线城市和高端商圈、人均近 30 元一杯的现制新式茶饮们，看似生意火爆，却不赚钱。其中很大一部分原因来自原料和员工成本，以及扩张带来的租金开支。

　　但奈雪的茶与喜茶还稍有不同，奈雪的茶强调“一口软欧包，一口好茶”，在茶饮之外，提供 20-30 款烘培产品，采用双产品线战略。这便导致奈雪的茶所需员工较多，人员成本高。

　　据奈雪的茶创始人彭心介绍，奈雪的茶饮制作，再加上软欧包等烘焙产品，仅门店端就被拆分出 14 个不同的岗位，培训一个新人至少要两个月的时间。

图源奈雪的茶官方微博

　　一位一级市场投资人对连线 Insight 解释称，“现制面包极为费工耗时、为追求新鲜又必须处理掉当天没卖完的面包，所以软欧包的毛利率较低。而奈雪的茶一直坚持这种高投入，一方面原因便是把烘焙区作为吸引消费者的重要途径，与喜茶保持差异性、扩大收入来源。但尴尬的是，烘焙产品线的存在，让奈雪的茶成本结构比其他品牌高，实现单店盈利比较难，开店难度相对较高。”

　　相反，喜茶无需现场烘焙产品，所以不需要烘焙场地，也不强调第三空间，其更强调打包带走。因此喜茶主要以高客单价现制饮品、平价现制饮料（喜小茶），和快消饮品（喜小瓶）这三种产品为主，稳占喜茶在“茶”这个大品类中的用户心智。

　　据招商证券调研结果显示，一杯奶茶店每天卖出 800 杯，才可开始实现盈利。摊入房租水电、员工薪资等成本，一家奶茶店每年营收 1000 万元，最终到手 100 万元左右，净利率约 10%。这意味着一杯卖 30 多块的奶茶，能赚 3 块钱左右。

　　显然，喜茶某些单店盈利水平高于这一模型。据聂云宸曾透露，喜茶门店平均出杯量近 2000 杯/天，单店单月营业额差一点能达到 50 万，平均在 100 万以上，最好的单店一个月可以收入 400 万。而且喜茶很少打折，每杯饮料几乎都是以二三十元的原价卖出。从这一数据可以看出，喜茶的效益尚可。

图源喜茶官方微博

　　所以在资本加持和行业高增长红利下，喜茶被外界期待成为“下一个星巴克”。

　　但需要注意的是，新式茶饮市场发展时间短，标准化程度低，强调现场制作，重点打响口碑和品牌影响力。

　　一位长期关注消费领域的投资人对连线 Insight 解释，“一个新茶饮店好比一个小饭馆，它并不像咖啡店开店即售，比如茶要定量去煮，水果需手工现剥，一杯喜茶的完成，需要多个调饮师合作完成。由于果茶里是真水果，鲜果需要现场切削、需手工现剥，而且茶要定量去煮，一杯茶动辄动用 20 名以上的员工形成流水线制作，从切水果开始到出杯，有时需要 8 分钟以上的时间。”

　　与之相对比，星巴克则已经把所有产品的制作流程简化到 4 个步骤之内就能完成，大量依赖设备而非手工，所以一杯咖啡由一个员工从头到尾负责到底，200 到 300 平米的大店仅需几名员工。不论是喜茶还是奈雪的茶，似乎暂时都无法与星巴克相提并论。

　　据 36 氪报道，星巴克的毛利可达 75% 到 80%，而茶饮行业特别是直营门店的毛利只有 60%，这中间 15-20% 的差距主要体现在用工、用料和工序上。

　　或是考虑到该因素，聂云宸“从未想过做星巴克第二”。如今选择“曲线救国”，直接投资精品咖啡品牌 Seesaw（Seesaw 始终将星巴克在美国市场的本土化视作成功范本），为喜茶带来了一个全新的消费场景。

　　如今，随着“奶茶第一股”的诞生，新茶饮的故事也进入新的里程碑。喜茶一直是资本市场的宠儿，但资本终究是逐利并且敏感的，它也需要一直给资本市场讲述新故事。

　　喜茶已经把自己变成了一个综合物种，其对手也在增多，竞争在多个维度展开。不过，在其他领域，喜茶能否再现茶饮赛道的辉煌，还需要看其后续表现。