回购600亿美元，微软撒钱有何深意？

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　　文丨锌刻度，作者丨陈邓新，编辑丨孟会缘

　　风头正盛的微软，又有了新动作。

　　近日，微软宣布最高 600 亿美元的股票回购计划，这意味着其启动史上第四次回购，并将季度股息由每股 56 美分提高至 62 美分，涨幅高达 10.71%。

　　受消息提振，微软股价再度站上 300 美元大关，市值高达 2.29 万亿美元，仅次于苹果，屈居全球第二大上市公司。

　　站在两万亿美元市值之巅，微软宣布回购股票，背后有何深意？600 亿美元堪称天价，微软的底气何在？当下，中外资本市场都掀起回购潮，有的公司大手笔回购为何惨遭市场冷漠对待？

　　加码与苹果争夺市值“一哥”？

　　对微软的回购，资本市场的观点泾渭分明。

　　一种声音认为是积极信号，可与苹果争夺全球市值“一哥”的宝座。

　　某公募基金公司执行董事刘旭凌告诉锌刻度：“回购可以向市场释放企业经营健康的信号，促进公司的市值与内在价值相匹配，因而上市公司回购股票并不鲜见，关键在于回购是否有诚意、金额占比大不大，没有的话就是耍流氓。”

　　事实上，市场上不乏忽悠式回购。

　　譬如，2015 年 9 月万科拟回购不超过 100 亿元的股票，却仅回购了 1.6 亿元意思了一下，被趁虚而入的宝能抄了底，从而引发了“宝万之争”。

　　再譬如，2018 年 10 月华锐风电（已退市）在明知资金有限的情况下，披露大额回购计划，最终仅完成回购下限的 2.36%。

　　不过，微软的回购历来未掺水。

　　据公开数据显示，微软在 2021 年第一季度回购了约 70 亿美元的股票，2020 年第四季度~2021 年第二季度共回购了 200 亿美元。

　　上述动作，依据的正是微软第三次回购计划，回购规模高达 400 亿美元。

　　“多年以来，苹果与微软的市值屡创新高，底层逻辑之一就是持续大规模回购，这也是巴菲特为何原意在库克时代重仓苹果的缘由。”刘旭凌表示，“在这场回购的军备竞赛中，微软不敢松懈，否则难以咬紧苹果的市值，要知道当年微软可是俯视苹果的。”

　　换而言之，微软无缝衔接回购计划，意欲为市值保驾护航，从而避免掉队。

　　另外一种声音认为并非最佳选择，不如补短板、筑长板。

　　微软回购股票的更多是为了优化资本结构、提高净资产收益率，如此一来就难以抉择最佳时机，即在股价低迷时、抛压严重时进行回购。

　　一名互联网观察人士告诉锌刻度：“仅仅为了‘净现金中性策略’进行回购，远不如并购、战略投资来的高效，毕竟微软的生态也有短板需要补。”

　　譬如，自动驾驶，为国内外科技巨头竞相卡位的市场高地，微软却姗姗来迟。

　　据外媒报道，2021 年 1 月 20 日，微软向通用汽车旗下的自动驾驶公司 Cruise 注资了 20 亿美元，而 Cruise 未来将使用微软 Azure 来提升竞争力。

　　这意味着，微软继亚马逊、谷歌、苹果等之后，才获得自动驾驶的入场券。

　　上述观察人士进一步表示，如若通过补短板、筑长板的方式夯实业绩基石，增厚公司的实际价值，助推市值增长的动力更为持久。

　　不差钱的背后，云计算成为顶梁柱

　　两种观点的优劣尚无定论，唯一可以确定的是微软不差钱，截至 2021 年 6 月 30 日，微软手握 1303 亿美元的现金储备。

　　之所以如此财大气粗，与微软困境反转有莫大的关系。

　　曾几何时，微软被外界视为廉颇老矣，惨遭华尔街长期唱衰，沦至“吃老本”的尴尬境地，市值因而多年不振。

　　一名业内人士回忆道：“微软在桌面时代过于成功，反而成为其蜕变的绊脚石，路径依赖之下屡屡错失移动时代的红利。”

　　对此，微软现任 CEO 纳德拉曾有过定论：“在微软，我们有这样一个非常糟糕的习惯，就是我们经常陷入自我满足而无法自拔，我们正在学习如何不去看待过去。”

　　2014 年，纳德拉执掌微软之初，一派日落西山的景象，如今的微软旧貌换新颜。

据微软财报显示，2020 年智能云业务占总营收的比例为 33.8%，超越传统业务，首次成为微软第一增长曲线，彻底扭转了外界对其刻板的软件巨头印象，而到了 2021 年第二季度，智能云的营业收入为 173.75 亿美元，占总营收的比例提升至 37.6%。

智能云成为微软第一增长曲线

　　横向比较的话，微软 Azure 已具备挑战亚马逊 AWS 的资格。

　　至少，从营业收入来看是如此：2021 年第二季度，亚马逊 AWS 的营业收入为 148.09 亿美元，同比增长 37%；微软 Azure 的营业收为 173.75 亿美元，同比增长 30%。

　　显而易见，亚马逊 AWS 增速仍占优，体量却被反超了。

　　对此，摩根士丹利寄予肯定，将微软的目标价由 305 美元上调至 331 美元，维持之前给予的“增持”评级。

　　需要注意的是，微软 Azure 营收反超，与 Word、Excel、OneDrive、Outlook、Skype 等生态体系迁徙上云的贡献息息相关，如若单看市场占有率，亚马逊 AWS 仍是老大。

　　尽管如此，纳德拉的成就肉眼可见。

　　这也可以解释，微软市值突破一万亿美元耗时 33 年，而从一万亿美元到两万亿美元仅耗时 2 年左右。

　　此背景下，纳德拉于 2021 年 6 月 17 日被选为微软的新任董事长，至此一肩挑两担，牢牢掌握微软的话语权，成为比尔·盖茨之后的第二人。

　　不过，纳德拉也有烦恼待解。

　　价值 100 亿美元的史上最大云计算订单，原本花落亚马逊，却不想 2019 年被微软横刀夺爱，更出人意料的是 2021 年宣布重新招标。

　　这意味着，微软与亚马逊重新回到起跑线，再度上演针尖对麦芒。

　　格力与美的，砸最多的钱也无声

　　其实，微软之外，不乏中外的明星上市公司也走在回购的道路上。

　　2021 年第一季度，苹果回购了 190 亿美元的股票，并将现有回购计划增加 900 亿美元；谷歌回购了 114 亿美元的股票，又宣布了最高 500 亿美元的新一轮回购计划；Facebook 回购了 39 亿美元的股票，计划第二季度回购 71 亿美元的股票……

　　在国内，腾讯、小米等科技企业也在紧锣密鼓地回购。

　　譬如，2021 年 9 月 17 日腾讯回购了 23.00 万股，耗资 1.06 亿港元，而近三个月累计回购 378.18 万股，占公司已发行股本的 0.04%。

　　然而，并非所有回购都会获得资本市场的青睐，最明显的当属格力电器与美的集团。

　　2021 年，格力电器推出 150 亿的回购，美的集团推出 140 亿元的回购，而据 Wind 数据显示，目前格力电器累计回购金额达 265.89 亿元，规模为A股历史最高，紧随其后是美的集团的 247.62 亿元。

格力与美的位列A股回购冠亚军

　　问题在于，截止 2021 年 9 月 17 日，格力电器股价相比年内高点跌了 41.04%，美的集团相比年内高点跌了 43.42%。

　　换而言之，资本市场并没有投之以桃报之以李。

　　之所以如此，与部分投资者怀疑对回购背后的动机有所质疑，以美的集团为例，伴随回购的是接连不断的减持，非但知名风投高瓴资本如此，公司创始人何享健、公司董事长方洪波也如此。

　　更为关键的是，家电行业面临增长瓶颈问题。

　　据奥维云网数据显示，从 2014 年至 2019 年，我国冰箱市场零售额从 946 亿元下降至 912 亿元，年均复合增长率为-0.73%，而洗衣机和空调市场也呈现不同程度的增速放缓。

　　此背景下，股价不振也在所难免。

　　譬如，光大证券认为：“格力电器依然存在渠道变革进度慢于预期，改革阵痛的影响大于预期的风险。”

　　从这个角度来看，回购并非万灵丹，对业绩处于上升通道的企业而言，堪称市值突进的驱动力，而对处于转型期或者遭遇困境的企业而言，回购仅仅减缓了市值缩水的力度与幅度。

　　毕竟，公司内在价值才是市值的底座。