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港股“换挡”的理想汽车,车速能开多快?

文/七公来源:节点财经上市即破发,理想汽车的港股之旅并未讨到好彩头。8月12日,已在美股上市的理想汽车(LI.US)再度登陆香港交易所主板,股票代码为2015.HK,共发行1亿股,发行价为118港元/股,共募集资金约115.5亿港元。截至8月13日收盘,理想汽车股价

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  文/七公

  来源:节点财经

  上市即破发,理想汽车的港股之旅并未讨到好彩头。

  8 月 12 日,已在美股上市的理想汽车(LI.US)再度登陆香港交易所主板,股票代码为 2015.HK,共发行 1 亿股,发行价为 118 港元/股,共募集资金约 115.5 亿港元。截至 8 月 13 日收盘,理想汽车股价为 114.6 港元/股,上市两天下跌 2.88%,总市值为 2350 亿港元左右。


理想汽车美股股价走势图源:WIND

  上市仪式上,理想汽车创始人李想表示:“今天我们在香港上市,回归祖国的资本市场,为理想汽车的发展再添动力。此次在香港交易所上市和全球发售,战略性地拓宽了我们的资本渠道,扩大了我们的投资者基础,并进一步增强了我们扩大规模、加大创新和进入新市场的能力。”

  但是,据节点财经了解,理想汽车最终认购倍数约为 5.5 倍,与上个月小鹏汽车回港上市 14.73 倍认购,140 亿港元的融资纪录相比,略显冷淡。

  站在新能源汽车赛道“风口”上,且 7 月交付量刚刚问鼎造车新势力销售冠军,为何理想汽车回港遭到冷遇?有哪些内因?

  “钱当然要多多益善”

  2021 年以来,“交付难”问题在理想汽车身上有了明显的改善。

  8 月 1 日,理想汽车公布 2021 年 7 月交付数据,其 7 月交付 8589 辆理想 ONE,单月交付量首次超过八千辆,位列造车新势力七月头把“交椅”,同比 2020 年 7 月增长 251.3%,环比 2021 年 6 月增长 11.4%。

  事实上,今年上半年,理想汽车交付量一直维持在较好的水平,总交付量达到了 30,154 辆,特别是二季度,累计交付 17575 辆,不仅创季度交付量新纪录,也超越早先财报指引数据上限。


图源:爱卡汽车

  不过,鉴于新能源造车项目绝对的“吞金兽”特质,理想汽车尚看不见盈利的曙光。

  招股书显示,2018 年至 2021 年 Q1,理想汽车实现营收约 133 亿元,合计净亏损约 44.83 亿元。

  值得一提的是,2020 年理想汽车终于在毛利指标上扭亏为正,达到 16.38%,净利润同比增长 93.78%,从上年的亏损 24.39 亿元减亏至 1.52 亿元。

  而在 2021 年一季度,由于来自对研发的投入和自动驾驶方案的投资,以及受自建工厂和大幅增长的营销支出拖累,理想汽车的亏损额度扩大到了 3.6 亿元,是去年同期亏损的 4.7 倍。

  节点财经查阅招股书发现,2021 年一季度,理想汽车研发投入和销售行政类支出分别为 5.15 亿元、5.1 亿元,同比增长 171%、352%,同时,公司预计今年亏损额度还会继续上升。

  这和行业形态基本一致,造车是门极其烧钱的生意。

  以特斯拉为例,从 2003 年正式成立到 2008 年交付首款车型 Roadster,历时 63 个月,累计融资金额大约 1 亿美元,期间多次被金钱扼住命运喉咙,濒临破产边缘,至 2020 年,特斯拉在研发、工厂、生产线等方面的累计投入超过 2300 亿元。

  拜腾则是典型的反面教材,烧光 84 亿后未造出一台量产车,如果C轮融资迟迟不能到位,未来令人担忧。

  目前,国内造车新势力第一梯队中,蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车皆处于砸钱火拼阶段,盈利未见时间表。

  其中,在最能彰显实力的研发投入上,2019 年-2020 年,三家的分别支出 69.12 亿元、22.7 亿元和 37.95 亿元。

  按照各自的规划,蔚来汽车计划 2021 年研发投入超过 50 亿元;理想汽车计划 2021 年整体研发费用超过 30 亿元,并在未来 3 年逐步达到每年 60 亿元;小鹏汽车虽然没有透露具体的计划研发投入资金数据,但表示会大幅增加。

  该背景下,融资能力非常要紧,钱最好源源不断。

  一位车企高管直言:“未来汽车行业的变化会很大,最重要一点就是资本的驱动,拓宽融资渠道是无法回避的。”

  李想本人亦深谙“钱关”的重要性,他曾说道,理想不介意任何一种方式的融资,包括二级市场、银行贷款和发债等,“钱当然是多多益善。”这从侧面反映出理想对资金的渴望。

  招股书显示,截止 2021 年 7 月 20 日,理想汽车现金储备为 303.6 亿元,和蔚来汽车、小鹏汽车的现金储备 475 亿元和 362 亿元相比是最少的;截止 2020 年 12 月 31 日,公司经营现金活动所得现金净额为 31 亿元,在持续亏损的压力下,融资“补血”很显紧迫。

  “增程式技术”有近忧,也有远虑

  作为造车新势力的“三强”之一,理想汽车的主要卖点亦或核心竞争力主要体现在其坚持的“增程式技术”上。

  所谓“增程式技术”,就是在电动车上搭载一款可以发电的燃油机,当电池容量不足时,利用增程器给电池充电,以增加续航里程。增程模块就像一个大号的“充电宝”,只不过他的能量来自于燃油。

  在新能源汽车市场发育尚不成熟的当下,理想携“增程式”动力系统入市,可以说是一个明智的选择。

  该系统无需对司机朋友提出任何驾驶习惯要求,即解决了纯电动车充电时间长、长途旅行里程焦虑的问题,又享受政府对于新能源汽车各种政策,使用费用亲民,且有助于车企节约成本。

  根据美股招股书信息,理想 ONE 单车 BOM 成本较一般纯电车型低 20%-25%, 较传统燃油车仅高出 10%,受益于此,理想汽车 2020 年的毛利率高出蔚来汽车 5.73 个百分点,高出小鹏汽车 6.07 个百分点,并且理想汽车在成本管控方面做的更加出色。


图源:平安证券研报

  节点财经观察,在理想第一个完整交付的且比较艰难的 2020 年一季度,公司就已经将费用率控制在 35% 左右,其后的二季度和三季度费用率连续低于小鹏和蔚来。

  这导致同等交付体量下理想的盈利情况显著好于蔚来:新车开始交付的前两个季度,蔚来季均毛利为-1.3 亿元,季均净亏损高达 80 亿元;而理想季均毛利 3400 万元,季均净亏损仅为 6.5 亿元。


图源:浦银国际研究报告

  这一形势在今年一季度依然如故。蔚来汽车交付 2 万辆,亏损 48.75 亿元,理想汽车交付 1.3 万辆,亏损 3.6 亿元,单车亏损理想汽车要少得多,较大程度上反映出多车型和单车型在研发、营销上的投入差距。

  尽管增程式技术享有突出优势,但不可忽视的是,这其实只是一种过渡方案,技术革新路上可选择的一条中间路线。

  着眼近处,增程式电动车因为难以做到零排放,不符合环保理念,将成为各地取缔的对象,上海已确定 2023 年起插电式混合动力(含增程式)汽车不再送绿牌。上海之后,其他省市大概率会陆续跟进。

  换言之,没有绿牌,以理想 ONE 为代表的增程式电动车的受追捧程度必然会大幅下滑。

  为了应对政策的收紧,理想汽车在招股书中提及,正在投资研发下一代电动汽车技术,包括高倍率电池、高压平台和超快充电技术,从 2023 年开始, 每年至少推出两款新的高压纯电动车型。

  从更长远的角度来看,纯电动智能汽车乃大势所趋,随着充电桩的保有量向加油站数量靠拢,新一代超级快充带来的充电速度的大幅提升,纯电汽车规模提升带来制造成本的下降,增程式电动的相对优势就会迅速衰减。

  在竞争对手蔚来和小鹏靠纯电动汽车起步多年,且多款车型稳定量产车的情况下,李想的确还要为“理想”再加把劲。

  估值怎么看?

  自 2020 年 7 月登陆美股纳斯达克,不到一年时间,理想汽车再次向港交所递表,成为继小鹏汽车后,第二家进行双重上市的造车新势力。

  节点财经认为,造成理想汽车回港上市的原因有几个,一方面是对资金的饥渴,趁着市场对于新能源汽车行业的热情,将未来可能需要的弹药粮草提前储备好;另一方面,美国对中概股的监督和管理日趋严格,理想汽车已在 2020 年 12 月高位增发过一次,通过港股上市可以降低对美国资本市场的过度依赖。

  从估值来看,中泰证券选取同属新能源汽车赛道的港美股小鹏汽车-W、蔚来汽车(NIO US)、比亚迪股份做对标,按照彭博预测 2021 年理想市销率约为 9.4 倍,同业的平均预测市销率约为 13-14 倍,理想估值低于行业平均水平,更具投资价值。

  浦银国际则预测理想 2021 年的汽车销售收入为 180 亿元,给予 6 倍的市销率,2021 年的其他销售收入为 5.5 亿元,给与 30 倍市销率,采用分部加总法,理想 2021 年目标价为 21.4 美元,对应港股目标价 120 港元左右,和此次赴港的最终发售价大体保持一致。

  不管怎么说,估值都是动态变化和暂时的,理想汽车想要在资本市场获得进一步提升,产品上的打磨和精进是首要的。

  对此,理想汽车在招股书中给出了两条路线并行的方法。其一是继续开发以城市纯电、长途发电为用户价值的增程电动平台;其二是研发可在十分钟内补充 300-500 公里续航的 400 千瓦超快充高压纯电平台。

  具体而言,后续决定理想汽车市值的将有三个因素:政策因素;交付量,尤其是纯电汽车的交付量;何时盈利。

  政策和交付层面,“碳中和”、“碳达峰”在各国加速推进,新能源市场的增长确定性很高,明年理想常州工厂产能扩张达到 20 万辆/年,北京顺义工厂计划 2023 年投产,2024 年工业产值达到 300 亿元,有望为李想“到 2025 年,理想届时会拥有 20% 的市场份额,成为中国第一的智能电动车企业”的雄心夯实基础。

  然而,在纯电汽车,智能化、自动驾驶技术的布控中,理想先行经验稍显不足,只有理想 ONE 一款车,且软硬件主要依赖供应商,如操作系统基于 Google 安卓,智能座舱来自创达和德赛西威。

  另外,理想汽车的研发团队规模偏小。

  截至 2020 年底,理想汽车研发人员 1400 多人;小鹏汽车计划今年内把团队规模从 6000 多人扩充到超过 1 万人,以上海车展时对外宣讲的占比 50% 计算,至少有 5000 人在搞研发;蔚来汽车在全球多地拥有研发中心,2019 年调整后员工人数在 7500 左右,估摸研发人员也在 3000 以上。

  盈利层面,一时半会应该几家造车新势力公司都实现不了,对估值的考量不大。总的来说,理想汽车需要尽快搭上纯电的顺风车,这样公司的内在价值才会沉得深,走得远。

  节点财经声明:文章内容仅供参考,文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。

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